广发基金张东一:静心专注 发掘A股长期投资价值
源 / 北国网 文 / 2020年06月02日 17时51分

  摘要:最看重的是研究。研究做好了,才知道投资的标的质量和价格是否合适,才能提高投资的胜率。

  基金经理简介:

  张东一:约克大学理学硕士,伦敦政治经济学院(LSE)理学硕士,12年证券从业经验,近4年公募基金管理经验。现任广发基金国际业务部基金经理,管理广发聚优混合、广发估值优势等基金。

  历史业绩:

  银河证券统计显示,截至2020年5月22日,张东一管理的广发估值优势自2018年9月21日成立以来的累计回报为77.33%,年化回报为40.96%。根据Wind统计,上述区间沪深300指数的涨幅为15.53%。

  一、必答题

  1、受疫情影响,今年以来市场波动比较大,3月大幅下挫,4月以来逐步回暖,对于A股后市行情您是怎么看的?

  A股、特别是港股已成为全球“价值洼地”,中长期投资价值不错。首先,从估值来看,上证综指与恒生指数PE值在全球主要市场中均处于较低水平。从近10年纵向对比来看,上证综指与恒生指数PE值对应的估值历史分位也处于较低分位水平。

  其次,从经济基本面分析,疫情并不会影响到中国的中长期潜在增长中枢。近代人类历史上的大疫情之所以产生那么大的杀伤力,是因为当时医疗卫生条件有限。现在的疫情虽然传染性比较强,但不会对人口基数产生冲击。而且,此次出现的疫情,我们采用经济“休克”疗法,短期对经济产生冲击,但基本不会影响潜在经济增长中枢。

  目前,市场估值两极分化,受疫情影响相对较小、中长期逻辑比较好的行业,比如必选消费品、医药的估值都处于历史较高水平;受经济影响比较大的可选消费等行业,比如家电、白酒等部分行业分估值在历史中间水平;而跟宏观周期相关度比较高的金融、地产等行业则处于历史低位。总体来说,很多行业的估值在历史非常低的水平,现在不管是分红率还是从其他角度来考虑,放长看都有不错的回报。

  2、前两年消费一直是市场上的热门主题,但这次受疫情冲击影响比较大,您擅长大消费领域的投资研究,如何看待消费下阶段的投资?

  伴随着人均收入的不断增长,物质供给相对已经比较丰富,居民对物质文化消费提出了更高的需求。品质消费、体验消费成为居民消费的核心诉求,未来居民消费结构升级将催生下一阶段的投资方向。具体而言,我中长期看好高端白酒、新兴消费领域,比如互联网、教育、餐饮服务业等行业。

  3、从业12年,哪些行业是您比较关注的?

  我是2008年初入行,当时公司研究员不像现在这么多,每个人需要覆盖几个子行业,比如零售、纺织服装、家电等。当时,零售和服装行业比较牛的公司在港股上市,因此,在工作之余,我也会去研究港股的消费板块,尤其是A股中比较稀缺的龙头公司,研究他们的发展路径和核心竞争力等,有助于我理解什么样的公司更符合“好”的标准。从基金组合的历史持仓看,很多行业我都会投资,比如消费、医药、金融、地产、环保、电子,我会根据行业周期状况和擅长的领域有不同的权重选择。

  4、您管理的新产品广发品质回报是一只怎样的产品?与之前管理的产品有什么区别?

  (1)正在发行的新基金——广发品质回报是一只股票仓位范围为60%-95%的股票型基金,其中投资于港股通标的股票的比例不超过50%。“品质回报”中是指受益于中国经济增长、消费升级驱动,在国内经济结构转型、人民可支配收入提升的背景下,能够提供优秀品质的产品、服务或解决方案,并且通过提供产品或服务不断满足且提高人民生活品质的行业。

张东一

  (2)广发品质回报可以投资A股和港股,产品不带“港”字,所以港股持仓最多不超过股票仓位的50%。我管理时间较长的基金——广发聚优混合是一只投资A股的主动权益基金,股票仓位为0-95%的混合型基金。

  5、您是财务专业出身,对阅读公司财报可以分享一些经验?

  会计是一个严谨而复杂的体系,只看一两个指标意义不大,需要对三张表要有框架性认识。作为股东投资者,三张表的终极是资产负债表,不管钱是分红还是再投资,最后是对资产负债表的清算。现金流量表、利润表都是对资产负债表的解释,现金流量表是反映现金资产如何变成其他资产,并且在经营、投融资不同途径上如何进行循环。利润表解释的是资产负债表中的股东权益如何在各期进行累积,也就是为股东创造的价值在每一期是如何累积的,它讲的是累积的过程,但终究要回归到资产负债表。

  举个例子,如果我们需要分析公司增长质量、盈利能力,盈利能力可以看利润率、ROE指标,增长质量可以看现金流量表。这样,我们就知道看盈利能力要看什么指标,看质量要关注现金流指标。但最重要关注什么,每个报表的意义何在,这是框架性的东西,具体应用还是要系统学习。

  6、做好基金经理最重要的是什么?

  做好基金经理,既需要有正确的价值观,也需要构建适合自己的能力圈,要对公司的认知有很强的深度,对社会、经济宏观变量要有比较宽的视野,不断学习,对会计学有一定认识,最重要是心平气和的抗压能力,这是这一类策略需要基金经理具备的基本要素。

  从某种意义上来说,投资是基金经理认知能力的体现,反映的是我们怎么认知和理解经济、行业和公司。当我们对于经济环境、行业和公司认识得越清楚,就知道哪些是我们能力圈范围内,适合我们投资,才知道什么是好、什么是便宜、如何长期持有。其次是认识自己,知道自己能力边界在哪里,知道自己适合做什么,不要在能力边际不适合的地方贸然行动,把握好自己,认清市场,这句话虽然很宽泛,但真的就是这样。

  7.现在投资界人士在提结构性的消费升级,这方面你有可以分享的吗?

  消费升级在很多领域都可以看到,不管是传统白电、白酒还是新兴的化妆品,高端化妆品国际品牌的增速比行业整体增速高很多,体育用品很多不知名的小品牌在衰落,但龙头公司的增速比二线、三四线品种增长得好。其实,消费升级存在于每一个子领域,在衣食住行比较大的子行业都能看到消费升级。

  8、最想对基民说的一句话是?

  我觉得大家要谨慎,要认知到自己的能力边界。选择基金投资时要做功课:一是清楚自己的风险偏好、收益预期、持有期限等,要选择与自己风险偏好相匹配的产品;二是观察这只基金过去的表现以及基金经理的思路框架跟我们想要的是不是一致。

  二、选答题

  1、疫情以来,您在仓位、持股上是否有什么变化?在投资上是否有新的感悟和理解?

  (1)疫情发生后至一季度末,A股主动权益基金持仓变化不大。可以投港股的基金在3月后增加了港股的配置,主要是因为当时港股调整幅度较大,一批优质公司的估值变得很有吸引力。

  (2)疫情后,市场情绪受到疫情的走向影响很大,需要我们冷静思考,抵御市场情绪的影响。

  2、您本科和研究生都是会计专业,这对您研究上市公司是否有帮助?投资中是否会特别关注公司财务状况?

  (1)我确实很喜欢研究上市公司财务报表。会计是一种商业语言,我们可以从三张表之间的勾稽关系、财务指标、盈利质量指标、资产周转指标想明白企业是一门怎样的生意。通过报表体现进销存业务勾稽关系,再跟实际调研情况进行印证,能想清楚企业是经营一门怎样的生意、这个生意是怎么做的、是不是一个好生意。财务状况研究是投资中基础研究的一部分。

  3、看到您也有布局港股,投资A股、港股有什么异同?您看好港股哪些机会?

  两个市场在研究方法方面没有区别。行业分布上A股和港股有区别,港股市场中有一些A股没有的稀缺行业,比如互联网和一些服务业,这也是我比较关注的港股机会。

  4、投资中您主张采用PB-ROE策略?为什么选择这个策略?其优势在哪?

  我在投资中主要采用两种策略:一是长期持有高ROE公司的策略,也就是在合适价格买入好公司并长期持有;二是PB-ROE策略,是从指即以PB作为衡量股票估值的指标,以ROE作为衡量股票盈利能力的指标,挑选中短期风险收益比较好的品种。PB-ROE策略的特点是选择性价比较高的标的,优势是可以回避一些周期高点和市场热度较高的行业和标的,并在一定程度上降低组合波动。

  5、您管理的广发聚优业绩不错,在同类产品中排名也非常靠前,能否谈谈管理这只产品上的心得?如何取得好业绩的?

  (1)我是在2016年7月接手广发聚优。基于中国进入人口红利慢慢消失但人均收入上升的阶段,我认为消费及消费相关的东西比较好。于是在大消费赛道中选择了一批好公司长期持有,并收获了不错的超额收益。

  (2)我还有很多需要提高的地方。这里说下自己觉得重要并需要继续提高的方面:第一,多做研究、少些杂念、多反思自己。组合是自己经过深思熟虑精选的个股组成,而不是跟随市场偏好随意挑选的。第二,组合更多体现自己的长期逻辑,市场是动态变化的,短期波动很难预测,如果组合没有体现管理者的长期意识,长期结果会非常难以把握。

  6、投资偶像是谁?他/她做得最好的是什么?

  芒格。他是一位各方面表现都很卓越的投资人,包括开阔的视野、研究的严谨、对风险的控制。

  7、研究、投资、风控,你最看重哪个?为什么?

  最看重的是研究。研究是基础。研究做好了,才知道投资的标的质量和价格是否合适,才能提高投资的胜率。当然,我对风控也很重视,我们需要知道风险点会在什么地方,潜在的损失会多大,这也要靠研究。没有研究作为基础,投资和风控都偏意识流,更多是凭感觉,追逐市场趋势。

  8、心态、经验和纪律,哪个对你帮助最大?为什么?

  心态。经验可以慢慢积累,纪律可以制定。但如何在有了经验时,能够确保实际操作时动作不变形,如何严格遵守纪律不随波逐流,需要有稳定的心态、理性的认识。

  9、给你一千万,无特定约束,你会去投什么?

  投资股票。在中美两个市场中选好公司。

  10、如果可能,你会给20岁时的自己什么理财建议?

  先多投资自己。多走走看看,多读书学习,多锻炼身体。剩余的钱定投一些经过长周期检验的好基金。

  11、你认为一个人应该掌握的最基本的理财知识是什么?

  最基本的是对风险和收益理性客观的认识。只有这样,大家才会避开一些方向性的风险。比如:1、持有现金似乎最安全,但却是确定性的损失。2、不要被不切合实际的收益率吸引。3、为什么说一定要看得长期,价值投资才有效。

  12、你的退休投资是怎么做的?

  我觉得如果真心热爱投资这个事情,就不存在退休的问题,区别也许就是在哪里做投资而已。我希望自己的身体和精力一直保持很好的状态,退休后依然可以自己做股票投资。

  13、中国未来10年最有价值的资产是什么?

  股票资产。如果不出现重大外部和内部环境的变化,A股依然是最值得投资的市场之一。预计未来几年,我们会处于一个平稳增长、通胀温和的宏观环境,对股票投资是友好的。

  14、投资之外最大兴趣爱好是什么?对投资会产生什么影响?

  旅游和看书。我读书比较宽泛,很多不会直接对投资产生影响。这两种爱好可以让我心情平静,同时更好地认识我自己。

  15、对你影响最大的一本书是什么?印象最深刻的一个桥段或一句话是什么?

  《穷查理宝典》 。“别老得太快,聪明得太晚”

  16、最喜欢的歌是哪一首?

  《YOU RAISE ME UP》

  17、最喜欢的城市是哪个?原因?

  广州。我2008年毕业回国的第一份工作就是广发基金,一直到现在,都是在广州。我也是在广州认识我老公的。两个对我影响重大而又幸运的事情,都发生在广州。

  18、每天的作息是否规律?睡眠时间有多少?

  8个小时,很规律。

  19、休息时更喜欢独处还是和人一起?

  喜欢和彼此认同、信任的好朋友在一起。泛泛的社交会让我感到很局促。

  20、如何平衡工作与生活?

  没有刻意平衡。我老公和我是同行,所以生活中的话题大多也和投资相关。对于小孩子更多是陪伴,希望他们看到并学习我们努力工作的样子。
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