目前全球主要国家指数，已经处于负收益状态。美国在前两天的暴跌之后，标普500与纳斯达克的今年收益已为负。在这样的市场背景下看，黄金的表现非常突出，截止2020年2月25日，黄金ETF上涨近9%。那么黄金为何能够有此突出的表现呢，它的核心价值是什么?

　　经济疲弱的宏观背景下，对黄金的表现有积极推动的作用。2008年以来，全球金融危机过后，全球央行注入大量的流动性，但全球经济依然处于长期疲弱的状态。我们认为有以下三个方面比较深层次的宏观背景：

　　第一是人口老龄化。不仅是中国，欧洲、日本等国家都已进入老龄化社会，未来的老龄化程度还将加大，劳动力作为经济增长中最为重要的变量，它的贡献将会为负。这是全球在流动性宽松的情况下，经济相对疲弱的根源。同时，劳动力还有很多制约条件，比如现在的科技发展使得劳动力被机械化所替代。

　　第二是财富分配不均衡，贫富差距拉大。美国过去40年的数据表明，占有美国前1%~5%资产的富有阶层的财富在过去40年是在不断增长的，并且持续跑赢通胀，然而大多数中产阶级的资产在经历通胀之后，实际上是缩水的，这种情况不仅出现在美国，在一些新兴市场国家由贫富差距导致的财富分配不均衡的程度也在加大。这使得高端财富群体在其它边界消费上是抵减的，而中端的消费群体却受制于自己财富的增长，最终导致从中长期看在消费贡献上后劲不足。

　　第三是贸易摩擦对全球发展的不利影响。全球化对美国的贡献，对中国的贡献非常巨大的，但是中美摩擦的影响不言而喻，实际上就是在经济低速增长的背景下，加大了贸易的壁垒。

　　在这样的宏观背景下，很多数据譬如美国10年期的国债创下历史新低，以及10年期国债与三个月国债出现倒挂，这些都表明了全球经济处于疲弱状态，并且经济增速还会继续下滑，经济中长期的表现存在不确定性。这样的大环境对黄金有明显的影响，在宏观经济增速预期比较低的情况下，黄金往往会有好的表现机会。

　　黄金从它本质的属性来看，具有抵御购买力下降以及货币超发所带来的负利率的影响。几千年以来，人类长期以黄金作为货币，作为硬通货来抵御通胀、抵抗风险，在现代货币学派中能够与纸币体系进行相抗衡。

　　黄金在大概率上能够对抗购买力下降的问题，从自1976年的历史数据来看，资产配置100年的图里面中有70、80年，黄金是几乎不动的，它绝大多数时间是与英镑、美元挂钩而不变，所以很多做资产配置的人，机械地认为黄金的年化收益只有1%或2%，其实这个数据是错的。黄金的年化收益应该从1976年comex上了黄金的期货，具有二级市场竞价的时候看，事实上黄金在这个过程中年化超过5%，这样一个超过5%的收益是股票之后的一类表现非常突出的资产，高于国债、高于企业债。

　　黄金是一个全球化的，除了石油之外，全球交易量第二的重要商品。交易量大概在30万吨。中国的交易量大概在7~8万吨，主要的交易量发生在欧美，特别是comex这样一个巨大的黄金交易盘中。华安基金是黄金ETF的创新者，最大的一家黄金ETF的管理人，我们从研究黄金到现在已有10年时间，得出一个明确的结论，黄金定价的主要因素取决于真实的购买力利率、通胀、以及美元。

　　黄金最大的价值在于它表象上资产和我们的股票成负相关。很多投资人忽视它的原因是黄金涨的太慢了，黄金买进去之后不怎么表现。其实从我们2014年底开始推黄金，到现在 5年多的时间里黄金涨了80%。这其中经历了2015年的股灾，2016年的熔断。黄金最大的价值在于它表象上资产和我们的股票成负相关，在组合中加入黄金，确实能得到很好的效果。

　　真实的黄金投资需求在快速的提升。国际上黄金ETF已达到2000多吨，而我们作为亚洲最大的黄金ETF也才22吨，所以可想而知，中国巨量资产对黄金的配置是低估的。全球央行在过去的8年买了4000多吨黄金，中国央行也是每个月十几吨地在购买黄金，到今天为止已经接近2000吨了，所以说中国版黄金ETF还有很大的空间。黄金ETF相较于实物黄金的优势在于流动性更好，储存安全性强，管理费低廉，并且能获得租凭收益。

　　从2015年以来黄金开启了修复行情，2008年金融危机之后，全球其他资产都在当时的几倍的高位，而黄金还未及。黄金的价格还没有充分反映全球的经济增长、负利率的情况、资产配置的力量、全球货币的超发，以及疫情可能带来的全球风险的加剧等，并且在全球宏观经济相对疲弱的背景下看，黄金本身的微观、宏观的价值凸显。黄金ETF的需求明显提高。欢迎更多的投资者关注到我们的产品：黄金ETF(518880)，联接A 000216，联接C 000217。

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