3月2日,京东公布了2019Q4及全年财报。比较关键的,Q4用户增长再次加速,以及营收、净利大幅增长,超出市场预期。

　　由于2019下半年业绩表现分化,京东与拼多多市值再次拉开差距。

　　展望2020年,受疫情影响,预计2020年快消品将继续带动京东电商GMV增长,同时受益5G迭代,2季度起3C销售也会提速,这两项都是京东传统优势品类,因此看好今年业绩继续增长。管理层指引2020Q1营收仍有10%以上同比增长。

　　一、京喜助力,零售主业盈利继续提升

　　本季优异表现,离不开用户增长。

　　2019Q4,京东活跃买家环比增加2760万人,环比增长8.3%,这一增速比前三季度都快,并且其中有超过70%的用户是来自3-6线城市。很明显,京喜下沉为公司获取了客观用户增量。

　　客单价上,年ARPU值为1594 元/人,同比增长81元/人。网站成交金额(GMV)达到20864亿人民币,同比大涨24.3%(拼多多全年GMV预计约9000亿,阿里为5.7万亿)。

　　京东主站继续稳固中高端,京喜则推动下沉,带动零售主业盈利提升。

　　2019Q4,京东营收1707亿,同比+26.6%,Non-GAAP净利润8.11亿,同比+8%;全年营收5769亿,同比+24.9%,Non-GAAP净利润107亿,同比+211%。

　　二、物流和零售主业形成高效协同

　　从结构看,服务收入,像物流业务逐渐成为整体增长的引擎(营收占比由18Q4的10.8%提高到12.3%)。2019Q4物流收入235亿,同比+90%,明显高于家电3C的+18%。

　　京东细分业务包括:商品销售(又分家电3C、综合百货)、服务收入(又分平台佣金及广告、物流)。

　　19Q4毛利率14.1%,同比-0.1pct,但全年毛利率14.6%,同比+0.3pct。全年经营费用率 13.4%,优化0.3pct,其中履约费用率作用最显著。

　　分模块看,2019年京东商城营业利润率为2.5%,创了历史新高。一方面零售主业盈利稳步提升,另一方面新业务亏损也大幅收窄,这些都要归功于京东物流的扭亏为盈。其实从2019Q3起,市场就已经看到京东物流的快速发展和零售主业形成高效协同。

　　估值

　　2019年,京东做出的战略调整可归纳为:京喜推动下沉,带动规模增长重新提速。同时规模效应、物流体系优化降低期间费用率,这两大变革令公司开始释放利润。展望未来,这一逻辑也依然稳固,管理层指引2020Q1营收仍有10%以上同比增长。

　　我们预计,2020年快消品将继续带动京东电商GMV增长,同时受益5G迭代潮流,20年2季度起3C销售也将提速,这2项都是京东的优势品类,有望推动GMV稳步增长。尤其是凭借自建仓储优势,京东在上市电商企业中受疫情影响最小,反而成为受益者。

　　彭博统计,目前市场对京东的一致目标价为46.7美元,预期公司2020全年营收6801亿元人民币,同比+18%,Non-GAAP净利润139,同比+30%。

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