首席投资总监及多元化资产投资 全 球主管  Johanna Kyrklund

　　尽管2022年的股市前景向好，回报 势 将转趋温和，加上各国央行开始 收紧 流动性，风险正在增加。

　　– 受惠于稳健的企业盈利，2022年股市将录得较为温和的正回报。

　　– 通胀仍是令人担心的因素，为央行带来开始加息的压力。

　　– 最新的新冠变异毒株 Omicron 已导致部分地区实施封城禁令，或会导致2022年初的经济增长步伐放缓。

　　即使投资表现强劲，基金经理亦难免会担心未来应如何寻求回报，因此心情变得忐忑。市场经过表现强劲的一年过后，这种忧虑便更觉明显了。2020年，疫苗推出的消息提振了投资者对“经济重启行情”的信心，相关行情带来了在有限的风险下较高的回报。

　　从我们的模型来看，我们正进入一个相对成熟的经济周期阶段。届时，经济增长动力将逐步见顶，而央行亦将开始撤回支持措施。在此环境下，我们预期股市将受惠于稳健的企业盈利而录得较为温和的正回报。

　　相关观点有哪些主要风险？

　　通胀是广受讨论的主题。我们认为在工资上涨、去全球化及脱碳的推动下，中期内的通胀水平很可能会较过去十年为高。就短期而言，我们预期通胀动力将随着供应瓶颈得到纾解而见顶，但各国央行依然很可能会加息。

　　股票方面，考虑到投入成本及工资上升对利润率带来的风险，具有定价能力的企业将具备较佳的能力度过难关，因此发掘这些企业将是关键。不过，我们认为通胀不会为市场构成系统性风险，因为各国央行愿意透过加息，以应对通胀压力。由此可见，通胀预期预料将受到控制。

　　新冠变异毒株  Omicron 仍令人担忧

　　新冠疫情持续引发市场波动，而最新的变异毒株 Omicron 再度引发了相关忧虑，但当我们稍微回望过去时便会发现，自2020年第一季度以来，我们其实已取得长足进展。虽然出现变异毒株，但群众免疫水平已显著提升;各国政府的经验已变得更加丰富，可以更迅速地作出应对行动;新疫苗的研发效率越来越高，流程亦有所简化。此外，市场参与者亦制定了衡量病毒相关因素的框架。

　　与2020年初的极端不明朗环境相比，我们已取得重大进展。然而，初步迹象显示 Omicron 能够越过疫苗提供的部分保护，因而导致部分地区重新实施封城禁令。今年年初的经济增长势将放缓。

　　在理想的情况下，全球经济或可同步录得强劲复苏，让我们能够转向加大周期性及价格较低的持仓。随着 Omicron 的出现，这种情况已不大可能发生。

　　有别于其他主要经济体系，中国将有机会因转向采用刺激性政策而带来惊喜表现。

　　机会犹存，但绝不宜过度转向

　　我们最担心的是，我们不得不追捧一些处于过时边缘的旧趋势，例如：认为美国在国内和国际上都较其他国家优越的美国例外主义，或者不顾一切地追逐收益。

　　鉴于债券收益率上升预料将得到控制，我们认为目前利用均值回归机会的时间尚早。即使这些机会看起来利润丰厚，我们亦必须抵抗转向过度的诱惑。

　　私营机构将 需要 在 收紧 后接棒支持增长

　　近几年，我们将全球经济比喻为“摇晃的自行车”，也就是说，经济动力不足让我们在遇到任何风吹草动都很容易偏离原来的方向。疫情迫使各国政府在摇晃的自行车上安装稳定器，让周期性波动得到一些舒缓。在2022年，当这些稳定因素不在时，私营机构将需接棒支持增长。

　　我较着重技术分析的同事以“低峰态”描述可能出现的表现分布，意思是增长将较为温和，但风险将会上升。简而言之，请分散您的风险。今年不是大力投资的好时机。

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