7月16日，国家统计局发布二季度经济运行数据，主要指标稳步恢复，市场预期总体向好。二季度GDP同比增长3.2%，预期2.9%，前值为-6.8%。规模以上工业增加值同比增长4.4%，前值为-8.4%。社会消费品零售总额同比下降3.9%，前值为-19%。上半年全国固定资产投资同比下降3.1%，比一季度收窄13.0个百分点。6月份全国城镇调查失业率为5.7%，预期为5.9%，前值为5.9%。

内外压力下二季度GDP转正，来之不易。上半年国内生产总值45.6万亿元，按可比价格计算，同比下降1.6%。环比来看，二季度GDP增长11.5%。整体维度上，二季度经济量升价跌的现象比较明显，是典型的复苏格局形态。一方面，二季度GDP同比增速回升转正至3.2%。另一方面，二季度GDP平减指数同比增速下滑转负至-0.1%。而得益于GDP增速回升转正，二季度名义GDP增速也上行至3.1%。分产业看，第一产业同比增长0.9%，第二产业同比下降1.9%，第三产业同比下降1.6%。因此，从增速和贡献率两个视角出发，二季度第二产业是主要发力项，恢复和改善力度都强于第三产业，这也与国家初期政策导向相一致。即经济主要依靠基建、地产等政策对象托底，主要修复逻辑为“先工业生产，后消费需求”，“短期靠基建地产托底，中长期靠改革科技发力”。在二季度疫情防控不松懈，以及全球疫情扩散导致外需承压的背景下，上述成绩来之不易，这彰显我国经济的强大韧性和制度优越性。

社零持续向好，部分非必需品恢复明显，反映需求正稳步回升。尽管边际增速略微有所下降，但从整体情况看社零同比增速即将由负转正。结构上看，食品餐饮仍然是主要拖累项。6月，餐饮收入绝对量占社零总额约10%，同比-15.2%，贡献约1.5个百分点的下降。而在商品零售中，一方面必需耐用品如粮油、饮料、烟酒等增速明显，同比均达到两位数以上的增速。另一方面，对于非必需品，化妆品增速超过20%，日用品、通讯器材等项目也获得两位数以上的增长，总体贡献明显。在具体商品类目中，作为社零结构中占比较大的汽车类，同比下降8.2%，拉低社零总额约0.7个百分点。其中新能源车降幅明显，6月销量同比下降33.1%。恒天财富认为，一方面高基数效应叠加国家过去对于新能源汽车的补贴出现退坡，导致价格吸引力逐渐降低；另一方面，汽车销量仍然是收入敏感性模型，根据最新公布的居民收入数据来看，上半年扣除价格因素后的人均可支配收入同比下降1.3%。疫情冲击下，企业停工、员工降薪等现象比较普遍，在收入端尚未恢复正常时，汽车消费等非必需品的完全恢复仍需要等待一段时间。

至于对社零影响最大的餐饮项，完全恢复尚有时日。长时间疫情停工下，对餐饮企业的存量格局带来严重打击，同时考虑到近期洪灾对蔬菜、肉价等的冲击，以及食品供应链的影响，会进一步抬升餐饮企业成本，带来新的挑战。不过，一方面，目前仍然留存的餐饮企业大多完成针对疫情的特殊改造，例如线上经营、由高端宴席向日常需求转型等，抗风险能力显著提升，“强者恒强”的局面已经显现；另一方面，随着暑期的来临，特别是后续十一黄金周等旅游节点，恒天财富认为，餐饮行业将迎来一段集中增长期。当餐饮收入恢复至疫情前水平，社零总体或消费需求端大概率就能摆脱疫情的负面冲击。

基建方面，上半年在国家3.75万亿专项债刺激下，基建投资短期迎来快速恢复期，是所有三项口径中改善速度最快的项目。目前专项债额度基本下发完毕，地方财政收支结构得到明显改善，上半年是相关项目落地的“集中期”，基建的恢复将明显带动建材、工程机械、相关服务业的率先恢复，能够与地产修复起到协同刺激作用。下半年，特别国债将接力专项债持续赋能基建，目前仍有接近九千亿特别国债尚未下达，预计在短期内资金或将到位，因此在最近数月内，基建增速或将有所恢复，转正指日可待。

展望下半年，分化状态或将持续。尽管多数指标处于回升改善区间，但某些细项仍有压力，修复的重点从供给生产向需求消费转变。政策态度来看，货币政策继续坚持“总量适度、优化结构”，财政政策保持积极有为，“六稳”与“六保”下，总体仍然处于宽松区间。且目前刚刚处于资金落地期，效用刚刚凸显于地产、基建等直接受惠的领域，而服务业、地产后周期产业等领域处于“政策观察期”，大致方向仍会按照《政府工作报告》安排，所以恢复态势仍然会延续。至于地产板块，虽然地产投资已经转正，但是部分指标如房屋新开工面积、土地购置面积仍然处于下降区间，地产周期传导存在时滞，地产走势仍需要观望。社零，特别是餐饮目前是制约经济恢复的主要因素，随着电影院逐步开放、暑期来临，情况或有所改善。尽管调查失业率出现下降，但是高校毕业生、农民工等重点人群的就业问题仍不可忽视。以往服务业是吸纳就业的主力，但疫情对服务业和消费的影响明显大于工业，且目前仍未消退。因而恒天财富预计，在就业尚未出现明显改善的背景下，积极财政将加快落地，货币政策也不会收紧，而经济复苏的势头也有望延续。总的来看，二季度经济如期恢复，基本面利好，下半年形势将进一步稳固。

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