近日，国务院公布并施行《国务院关于修改〈中华人民共和国外资保险公司管理条例〉和〈中华人民共和国外资银行管理条例〉的决定》，这标志着中国金融进入全面开放“新时代”。

　　不仅仅在银行和保险领域，中国证券领域也早已将开放理念融入血液，其中，开放先锋当属上海证交所的科创板，如今科创板的孪生兄弟也要降生了。

　　10月9日，证监会主席易会满赴深圳调研，深圳证交所宣布上市审核中心基本组建完毕，高层管理人员已任命到位，创业板注册制呼之欲出。“深圳速度”再次令人惊叹，从上交所科创板首批公司7月22日上市将注册制带入中国公众的视野，到深交所宣布创业板注册制上市审核中心组建，仅仅两个半月之隔。至此，创业板与科创板不仅所服务的上市企业类似，而且所采用的基础制度如出一辙。

　　正略钧策认为，注册制，预示着中国资本市场的近一步成熟，注定成为中国证券市场改革的大手笔!

　　注册制、核准制是证券市场在不同发展阶段的两大基础制度。基于投资者更成熟、更专业的基本判断，与核准制相比，注册制最重要的特征就是采用“形式审查”的审核方式，即证券发行审核机构只对注册文件进行形式上的审查，不对企业价值进行实质性判断。

　　从“形式审查”出发，注册制不对企业价值进行评估，大大减少了企业定价相关的审核内容。

　　同时，正略钧策发现，注册制放宽了对财务的硬性标准，对企业盈利状况没有要求，降低对企业历史业绩的关注，更看重企业的未来，关注企业的预期市值和营业收入状况。 在发行审核的操作方面，审核职能下放到交易所，减少了审批环节，大大提高了发行效率，将核准制大于6个月的审核周期大幅缩短至3-4个月。(见表)

信息来源：证交所官网、公开网络

　　提炼整理：正略钧策集团(正略咨询)

　　注册制模式将企业的价值评价权交还到“市场”手中，企业申请上市及发行审核过程中的行政监管与干预的因素大大下降，市场发挥出更大的作用，包括发行节奏、发行规模、发行价格等都是在市场化的发行承销机制下完成的。正略钧策认为， 市场化定价能有效平抑一级、二级市场之间的差价，抹去两级市场间的套利空间，使风险与收益更加对称。

　　因此，信息披露尤其重要，是市场交易公平的基本保障，需要全面覆盖受理、审核、注册、发行、交易等所有环节，以严格的标准和程序确保信息披露的完整性、真实性、准确性、及时性，从而为各类市场交易参与方提供必要的对称信息，尽可能确保交易决策的“起点公平”。

　　成功的资本市场生态，应该是一个良性循环的系统。注册制在企业进入时，对盈利等硬性指标放宽了要求，对其未来发展寄予厚望的同时，也潜藏着风险。当企业后续发展不及预期、甚至存在道德问题的时候，当果断启动退市机制，资本市场不是保险箱，上市企业不能“只进不出”。否则，不仅会给投资者带来非常大的风险，还会起到负面榜样效应，更大范围内拉低科创板的整体质量。

　　所以，信息披露不实、未履行承诺的企业都应该强制退市。只有打造好退市制度，构造一个能上能下、有进有出的闭环，才能孕育出成功的注册制交易市场。

　　注册制倡导市场化机制，更需要监管与法制的保驾护航。监管机构的心在于信息披露制度的落实，涵盖发行审核过程中以及上市后的全周期;另外，引导投资者理性参与，加强资产、投资经验、风险承受能力等方面的适当性管理。司法机构针对信息披露、公司治理、交易规则等方面更新司法理念，在尊重市场规律、权衡多方价值的基础上，完备法律法规，确定裁判标准，规范金融创新。

　　基于上述分析，正略咨询认为注册制主要呈现出“弱干预 + 强市场”、“弱审查 + 强信披”、“轻盈利 + 重潜力”、“高透明 + 高效率”四大特征。 ( 如图 )

　　图：证券发行注册制度的特征

　　原创：正略钧策集团(正略咨询)

　　正略钧策认为，注册制的实施，强化了市场的力量、自律的力量，重新划分了定价权，提高了信息透明度，严格了退出要求。既益于投融资的便利，又确保市场交易的公平;既提高资本配置的效率，又注重投资者权益保护;既激发出市场的活力，又保障市场环境的纯净;既强调上市公司的质量，又注重企业科创实力的培育。力求实现三大平衡——投融资平衡、一二级市场平衡、新老股东利益平衡。

　　目前，上海证交所科创板已经试点施行注册制近三个月，深圳证交所创业板的注册制改革已经进入实质性推进阶段，不妨大胆设想，主板、中小板也将会进入注册制时间。祝愿注册制能够重磅赋能中国证券市场，以重大制度红利释放巨大交易活力，重锤助力创新型企业行稳致远。

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