施罗德投资固定收益专家James Molony

　　随着新冠疫苗面世，经济增长和企业基本因素均有望改善，加上央行的支持，为2021年的企业债券市场奠定稳定的基础。  

　　当我们踏入2021年之际，全球企业债务正处于纪录高位。在2020年，企业纷纷透过债券市场筹集大量资金，务求可以顺利渡过危机。有迹象显示，债务发行量已见顶，而企业的现金水平亦已增加，资产负债表应有望开始改善。

　　然而，一些企业或会出现债务过度扩张的情况。因此，慎选策略对于企业债券投资者在2021年的投资来说可谓相当重要。

　　由于大部分全球债券的收益率不是零便是负数，追逐收益似乎仍将是投资者关注的焦点。企业债券收益率自2020年3月份开始便显著下跌(收益率与价格的走势相反)，部分企业债券已完全收复疫情以来的失地。

　　不过，由于企业及行业估值存在差异，市场上的各个板块仍存在个别价值和选股的投资机遇。受新冠肺炎疫情影响最严重的行业有可能进一步回升。虽然高收益债券和新兴市场普遍显得具吸引力，但投资者入市时应采取较审慎的策略。

　　政策环境仍维持正面

　　虽然新冠疫苗和美国的刺激经济方案为2021年前景带来希望，但不明朗因素尚有许多。由于不少国家仍处于封城的状态，它们的经济复苏较为脆弱，失业率方面亦明显高于疫情前的水平，加上通胀低企，各央行很可能会继续提供政策支持。

　　美联储预料将以购买国债和其他金融证券为主的方式扩大资产负债表，而购债规模亦将在年内达到2万亿美元。虽然购债金额较2020年低，但与之前任何一年比较仍高出超过一倍。

　　经济和社会逐步恢复正常，相信可让政府债券收益率于2021年内温和向上调整，但任何升势都应该会受到政策所抑制。这对于企业债券来说普遍有利。

　　全球企业债券投资组合经理Julien Houdain表示：“现时经济复苏弱不禁风，意味着各央行需要继续以政策提供支持。这应对企业债券有利。政府减少或提前撤销政策刺激方案是可预见的最大风险之一。”

　　追逐收益

　　利率和收益率在2020年已进一步跌至更低的水平。对许多投资者而言，一般可以用来赚取收益的选择、储蓄户口、货币市场基金或政府债券，收益若不是微不足道便是根本没有，有些的收益甚至是负数，若投资者直至到期日都一直持有债券，资本便肯定会亏损。

　　由于要获取收益仍需付出一定的代价，因此人们对企业债券的需求应该仍然存在。自2020年3月份以来，涌入投资级别企业债券的资金源源不绝。在市场回升过后，债券收益率已见回落，个别债券更跌至较低水平。不过，在全球收益率低企的环境下，企业债券仍将是投资者获取收益的一个来源。

　　施罗德全球企业债券投资组合经理Rick Rezek表示：“正如过去几年一样，我们相信投资者仍会为了追逐收益而作出更高风险的投资。这将对投资级别企业债券有利。”

　　“虽然个别全球企业市场(特别是欧洲)的收益率相当低，但其他(例如美元)市场即使将通胀纳入计算仍能提供较高的收益率。在行业、地区和企业间的配置将会是决定2021年回报的关键。”

　　在经济增长恢复正常期间发掘投资价值

　　自去年3月份起，企业债券普遍已强势反弹，但当中显然仍有一些可发掘的投资价值。个别行业因封城措施所受到的影响较其他行业严重，在这轮回升中的表现亦相对落后。若新冠疫苗能够迅速投入应用的话，这些行业有机会造好。

　　美国企业债券策略主管Martha Metcalf表示：”从现时的估值水平来看，高收益债券应有望在2021年带来不错的回报，而估值差异和分散的程度意味着投资者有机会透过选股来获取回报。若疫苗面世能够让经济增长和企业盈利恢复正常，那将会是一个推动回报的潜在因素，但审慎选择和分析企业状况仍然非常重要。与此同时，许多发行人已加强流动性，相信有能力可以应付这场挑战。”

　　亚洲及新兴市场企业债券主管许子峰 (Angus Hui) 认为类似的情况亦在亚洲上演。“相比起2020年上半年的低位，亚洲企业盈利已有所回升。然而，市场上仍存在差异，投资级别企业的表现普遍较高收益企业优胜。因此，慎选策略将是关键。”

　　企业基本因素在稳健基础上改善

　　有部份人已因为企业债务升至纪录高位而感到忧虑。

　　我们认为这进一步加强了在2021年内慎选的重要性。不少企业已累积现金”储备”和削减股息，而企业资产负债表中的债务水平亦有机会开始降低。虽然有部份企业能够以较佳的财务状况走出这次危机，但另外亦有一些企业或许已过度扩张债务。

　　Rezek表示：”2020年企业营收受挫，但当中仍有一些企业的营收能够在危机中维持稳健或快速反弹回升，值得鼓舞。”

　　许子峰表示：”展望2021年，正在去杠杆(降低资产负债表债务)及具备可持续企业发展策略的企业债券将有望看高一线。”

　　以慎选为原则

　　随著新冠疫苗面世，全球经济在2021年的发展潜力相信会更好，而经济活动亦将有望恢复至较为正常的水平。

　　整体而言，企业债券市场很可能可以延续自2020年3月份以来的强劲升势，在慎选的大前提下亦显然存在投资价值。受新冠肺炎疫情影响的行业有望收复失地。若疫苗推出市面的进展顺利的话，受经济增长影响较大的行业将会受惠。不过，在众多未知之数笼罩之下，市场似乎仍将不时出现回落。

　　Metcalf表示：”我们将开始更清晰地看到哪些企业可以顺利渡过危机。虽然有部份企业可从新冠肺炎疫情带来的变化中受惠，但亦有一些企业会面临困境。在债务处于记录高位的情况下，审慎选择和划分优劣的策略实在相当重要。”

　　Houdain表示: ”在这种市场环境下颇为合适对证券做出选择。受新冠肺炎疫情影响的板块具备良好的复苏潜力。高收益债券和新兴市场显然仍有一些投资价值。此外，我们继续看好房地产、科技和可持续发展等长远主题。”

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