作者：姚恒

　　文章摘要：(1)9月地产数据显示，地产近端韧性与远端下滑的预期得到进一步强化，螺纹需求近强远弱的格局仍将延续。(2)去库状态预计将维持至11月底，高库存压力将在12月份开始逐步体现，叠加远期需求下滑预期，期现价格压力将进一步上升。

　　随着9月份地产及其他宏观经济数据的公布，市场对4季度以及远期螺纹需求的预期也随之发生了改变。从公布的地产数据看，地产开发投资增速10.5%,增速与上月持平;新开工面积增速8.6%,增速下降0.3个百分点，降幅小于上个月的0.6个百分点;施工面积增速8.7%，增速下降0.1个百分点，降幅小于上个月的0.2个百分点。

　　从上述各项数据来看，虽然累计同比增速略有下滑，但9月环比却小幅度上升。尤其是9月新开工面积，回升到2亿平米的水平，较之去年同期增长6.6%。新开工至随后三个月内，是单位面积螺纹需求量最大的阶段。从这个角度看，4季度螺纹需求韧性持续的预期并未减弱。

　　但与此同时，我们看到100大中城市土地成交面积，以及成交土地规划建筑面积，均在快速下滑(见下图)。从前述两个领先指标来看，未来地产新开工面积下滑的预期进一步加强。

　　从代表螺纹当下需求的地产新开工面积，以及代表螺纹未来需求的土地成交面积和成交土地规划建筑面积，可以看出螺纹需求近强远弱的格局非但没有减弱，反而得到了进一步的加强。

　　基于地产韧性持续以及由此带来的螺纹需求惯性的判断，下面我们具体分析推演一下，未来一至两个月内螺纹供需以及库存的变化发展情况。

　　首先我们看一下螺纹表观需求的变化。上周螺纹的表观需求再次突破400万吨的高位，达到410万吨/周。从这两年螺纹突破400万吨/周后的需求惯性来看，随后一个月内最低需求稳定在360万吨/周之上的概率较大。去年11月份螺纹的平均表需为352万吨/周，从9月新开工面积同比增长6.6%的表现来看，今年11月份较去年同期高出5%的概率较大。据此推算出，今年11月份螺纹表需的均值370万吨/周。

　　其次，我们分析一下未来一两个月内螺纹产量的变化。去年是秋冬季限产放开的第一年，11月份螺纹产量的均值为340万吨/周，螺纹平均盘面利润水平为722元/吨。当前，螺纹产量从国庆期间最低水平313万吨/周，随着国庆限产的结束，产量已经恢复至354万吨/周的水平。相较于5-6月份最高的380万吨/周的水平，仍有30万吨的差距。但是考虑到，当前短流程电炉平均利润为亏损120元/吨，长流程高炉平均利润不到300元/吨，以及限产相对较严的唐山地区以板材生产为主，后期螺纹产量稳定在360万吨/附近概率较大，极限情况下，产量会上升至370万吨/吨。

　　最后，根据前面对螺纹11月份供需情况的分析，我们可以大致推算出三种去库情况：1.平均产量355万吨/周，平均需求370万吨/吨，则11月份去库总计为60万吨;2. 平均产量360万吨/周，平均需求370万吨/吨，则11月份去库总计为40万吨;3.平均产量370万吨/周，平均需求370万吨/吨，则11月份库存维持不变。

　　目前螺纹厂库+社库总计677万吨，较之去年同期高出130万吨，较之去年11月底的当年最低库存水平高出近200万吨。因此，可以预计在需求高峰过去之后，螺纹库存较之去年同期将高出140万吨-200万吨。库存压力为近年同期最大水平。

　　总结：1. 近端需求韧性仍在，但远端需求下滑预期进一步加强，价格近强远弱预期不变。2. 去库状态将维持至11月底，高库存压力将在12月份开始逐步体现，叠加远期需求下滑预期，期现价格压力将进一步上升。

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