资深 新兴市场 经济师 David Rees

　　中国政府重新将官方经济增长目标定在“6%以上”。这个目标远低于我们对今年国内生产总值将增长 9% 的预测。

　　大约 6% 的经济增长意味着政府有可能在年内突然收紧政策，但目前并未出现相关迹象。我们相信，当地的经济增长或会比该目标强得多，而政府此举是试图稳定中线预期的表现。

　　尽管这样，金融市场向来较少注意官方的增长数据，反而对信贷脉冲 (credit impulse) 及货币总体数字 (monetary aggregate) 等周期性指标更为敏感。虽然市场在短期内仍将受到上述因素支持，但这些因素的力度已开始出现缓和的迹象，部分更有可能在今年稍后时间便消退。

　　如何解读新的经济增长目标？

　　3月5日，全国人民代表大会于开幕当天发表的政府工作报告重新提出将2021年国内生产总值官方增长目标设定为“6%以上”。

　　路透社的分析指中国的经济增长预测为 8.4%，而我们在近期更新中重申的预测则更高，达到 9%。

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　　=2021年按年增长6.6%

　　=2021年按年增长6.6%-317502575560

　　资料来源：国家统计局、Refinitiv Datastream，2021年3月5日。

　　资料来源：国家统计局、Refinitiv Datastream，2021年3月5日。23412452329180

　　按年%(右轴)

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　　中国国内生产总值

　　(按季%，左轴)

　　中国国内生产总值

　　(按季%，左轴)若按照经季节性调整的官方国内生产总值数据粗略计算，今年的国内生产总值在季度环比增长为零的情况下亦可以达成6%以上的增长目标。从下图可见，单靠强劲的基数效应便足以推高按年计算的国内生产总值。

　　若政府没有计划大幅收紧政策让经济降温，那么便代表着经济增长将更为强劲，而政府亦正试图稳定中期预期，以防止地方政府和个人从片面追求高增长。

　　我们现在并未从经济计划的具体内容看到太多政府将大幅收紧政策的证据。唯一值得一提的是计划将财政赤字目标下降至仅占国内生产总值3.2% 的水平，同时将整体政府债券发行量从去年占国内生产总值 8.4% 下降 2% 至 6.5%，意味着紧缩力度将较普遍预期弱。

　　所以，除非货币政策大幅收紧(目前尚未出现这种情况)，否则今年的国内生产总值增长很可能会高于6%。

　　因此，我们目前对当地的增长预测仍维持在约 9% 的水平。

　　这对金融市场有何影响？

　　对于世界其他地区的金融市场和经济体系表现而言，重要的不是中国的官方国内生产总值增长数字，而是相关的商业周期变化。就此而言，信贷脉冲和M1货币供应的实际增长通常是更实用的指标。

　　例如，MSCI新兴市场指数的盈利调整和整体市场表现与中国M1货币供应的实际增长息息相关。这种滞后关系显示近期的盈利上调动力将进一步持续。

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　　资料来源：Refinitiv Datastream，2021年3月5日。

　　资料来源：Refinitiv Datastream，2021年3月5日。

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　　MSCI新兴市场12个月预测盈利(右轴)

　　MSCI新兴市场12个月预测盈利(右轴)5549901934210

　　中国实际M1货币供应(预先12个月估计，左轴)

　　中国实际M1货币供应(预先12个月估计，左轴)

　　同样的，信贷脉冲通常是反映中国主要贸易合作伙伴出口表现的可靠指引。

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　　资料来源：Refinitiv Datastream，2021年3月5日。

　　资料来源：Refinitiv Datastream，2021年3月5日。

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　　欧元区对中国的出口(3个月平均，按年%，右轴)

　　欧元区对中国的出口(3个月平均，按年%，右轴)8191501855470

　　中国信贷脉冲(12个月国内生产总值变动%，预先9个月估计，左轴)

　　中国信贷脉冲(12个月国内生产总值变动%，预先9个月估计，左轴)

　　这些领先指标似乎已见顶，预料在未来几个月将随着政策逐步收紧而呈现下降趋势。

　　这为我们相信中国经济周期将于年中到达转折点、国内生产总值增长将在2022年放缓至约5.7% 奠定基础。

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