春节前夕，国家医保局对各有关行业协(学)会下发了《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制 鼓励高质量创新的通知》，这份文件提到：“坚持药品价格由市场决定的基本原则”，“发挥政府对新上市药品的支持指引作用”，支持高质量创新药品获得“与高投入、高风险相符的收益回报”。不少投资者都在思考，医药行业的机会到底在哪?为此富国基金医药“三剑客”之一，富国医疗保健行业基金经理孙笑悦做了相关解读。

　　孙笑悦说，“自去年以来，创新药获得多重利好政策加持，今年2月国家医药局新规对于创新药的首发定价亦较为友好。

　　近年医药板块经历了多轮集采，每一轮集采的规则相较上一轮均更为清晰、可预期，体现了监管部门不仅仅追求性价比，亦考虑到了其对于整个行业的发展，患者的获益，以及对于医疗卫生系统的各方面影响，此中兼顾愈加清晰。当下或为过去五年来，医药行业所面临的政策环境出现转向的较为友好的窗口期。”

　　政策转暖，创新迭出，当前医药板块投资性价比几何？关于医药的投资价值，到底是怎样的呢？

　　从基本面的角度，历经了前期调整的医药板块目前处于景气触底的周期阶段，估值亦回落至了历史较低的位置，修复空间可期;

　　从资金面来看，尽管过去几个季度公募基金持续加仓医药板块，医药目前机构配比仍处于历史维度较低的位置;

　　综合行业调整的时间周期，当前医药行业投资性价比值得关注。

　　有意布局医药板块，未来医药投资将面临哪些变化?创新药&医疗器械，分别蕴藏哪些投资机会?不久前举办的医药专场策略会上，富二家颇为低调的富国医疗保健行业基金经理孙笑悦出席圆桌讨论，为各位客官分享了其对于医药板块的一手观点。

　　富国医疗保健行业基金经理 孙笑悦

　　超9年证券从业经历

　　超3年基金管理经验

　　➤ 曾任易唯思咨询公司医药分析师助理，国金证券上海投资咨询分公司医药资深分析师;2018年8月加入富国基金任高级行业研究员，2020年4月起任基金经理，目前管理富国医疗保健行业、富国医药成长30。

　　未来医药投资将面临哪些变化？

　　鉴于我国医保开支在整个医药支付体系里占据着绝对的话语权，首先需观察医保资金的情况。2023年我国医保收入超过3万亿，其中结余约为几千亿，倘若以过去两年的维度观察，医保资金是充裕的，但放眼长期，医保资金的压力仍存，在此背景下，无论是政策带量采购，DRGs，抑或其他的方式，压降费用必然为未来趋势。

　　在医保费用较为吃紧的情况下，临床循证医学严谨、临床效果突出的产品更有望脱颖而出，受到支付方的青睐，反之临床循证医学不那么明确的产品则将退出市场。对于医药行业投资者来说，是乐于见到的情况。

　　此外，我国老龄化的趋势对于医药投资的影响不容忽视。2022年，我国60岁以上人口已有2.8亿，占总人口比为19.8%，65岁以上的人口为2.1亿，占总人口比为14.9%，按照世界卫生组织的定义，当一个国家65岁以上人口占总人口比为7%的时候，这个国家就是老龄化社会了，占总人口比超过14%的时候就是深度老龄化社会。目前我们正面临由深度老龄化到超老龄化社会的演变的过程中，医疗开支势必随之大幅增长。

　　当下不少创新药企业正在尝试License-out出海的动作，这些企业有哪些共性和特点？

　　首先这些企业在早期的临床实验中展现了较为惊艳的数据，即有望成为重磅药品的潜力;其次其研发体系较为扎实，从底层积累临床前的数据，到后续整个研发是自成体系的，在靶点里深耕较为深入，具备其独特的优势。

　　方向上来说，目前我国ADC以及双抗具备一定的全球竞争力。

　　医疗器械行业蕴藏哪些投资机会？

　　不论是2024年，还是从更长的投资周期来看，医疗器械板块均具备较佳吸引力。在人口老龄化的趋势下，医疗器械行业本身大部分器械均是为老年人口所服务的，行业本身即为银发经济的一个具象表现。

　　从人口的结构上来说，2025年前后，大部分65后人群已经是老年人了，这批65后以及70后的人群是受过良好教育的，在选择医疗产品时相较现在的老龄人口选择思路可能会有较大的变化，除了性价比之外，会更倾向于选择适合的产品，未来优质、创新的产品有望脱颖而出。

　　与此同时，过去一年以及未来一段时间，我们会看到，国内医疗器械的出海的趋势值得关注。鉴于医疗器械的创新都是梯度性而非颠覆式的，医疗器械的出海相较药品的出海更难，需要长时间的积累。

　　在医疗器械投资上，更倾向于去选择一些本身较大的市场，例如心血管、高端影像、IVD等领域，市场较大且国产化率较低。

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