近日，茅台集团党委书记、董事长张德芹在与中信证券党委书记、董事长张佑君举行座谈时，传递出对茅台在资本市场上的长期表现充满信心，同时，不断增持茅台股票的中信证券，也在近期调研中提出“建议在回调中增加对白酒板块配置”。

　　此外，多家券商基金公司、投资圈人士及主流财经媒体均表示，虽然外部面临宏观经济周期和行业周期双重调整，但茅台酒的基本属性和基本需求面没有变，白酒行业自身发展逻辑没有改变，相比上一轮调整期，茅台核心竞争力更加强化，产品矩阵更加完善，消费者价值和渠道利润护城河更厚更宽，对茅台发展长期向好抱持坚定的信心。

　　历史经验——“看空”者为何频频“落空”

　　针对相关机构将贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份等白酒股的评级从买入下调至中性，不少业内人士指出，资本市场参与者众多，这只是其中一家券商的判断，总体而言，当前白酒板块估值已调整比较充分，考虑到白酒板块具有高ROE、高现金流、股息率提升等特征，多数券商和基金公司均表示看好头部酒企穿越周期的能力以及投资机会。

　　7月31日，茅台集团党委书记、董事长张德芹在与中信证券党委书记、董事长张佑君座谈时表示，面对当前市场的变化，要保持“定力”和“信心”。面向未来，茅台充满信心，将充分整合茅台根在第一产业、身在第二产业、消费表现在第三产业的各方资源，立足长远，坚持做久、做强再做大，以自身的稳定、健康、可持续发展，为广大投资者和相关方创造更大价值，实现互利共赢。

　　据了解，这也是贵州茅台管理层与股东的一次最新对话。资料显示，中信证券一直是贵州茅台股东，从各方信息看，中信证券近期仍在不断增持贵州茅台股票。

　　事实上，历史经验表明，“看空”茅台者频频“落空”。

　　首先，从公司业绩看，茅台增长始终在持续，即使在2021年突破千亿后，也保持两位数增长，今年面对行业周期调整，仍然圆满完成各项任务。其次，从市场看，贵州茅台酒市场终端成交价继续企稳回升，整箱稳定在2600元上方，茅台酒的基本属性和基本需求面没有改变。

　　再次，从纵向看，贵州茅台建厂73年、上市23年，股价起起伏伏，始终保持平稳增长，说明茅台成长有巨大的潜力和韧性。一位“做优秀企业股东”的网友在微博回忆起6年前的贵州茅台：2018年10月份，贵州茅台股价最低价509.02元，当时市盈率就是20倍，经除权后，现股价仅有338.68元。

　　“很多人一定羡慕那时候买了茅台的人，更不用说2013年买茅台的人。六年后的今天，就是六年前的当时，真正给你流口水价格时，全市场看空一遍，没有多少人敢买。”这位股东表示，再过六年后，一定有很多人后悔今天为什么没行动。

　　即使在白酒去库存典型周期的2013—2014年，贵州茅台也是当时唯一保持收入和净利润正增长的公司。财经自媒体“证星研究院”提到了当时业内对于白酒行业的判断：白酒是一个属性非常好的行业，生意模式很好，原料成本非常低，毛利率非常高，而且存货是增值的……因为外部条件变化导致行业出现低点，是投资最好的时候。我们最喜欢“落难公主”!

　　“只要茅台的口碑还在，茅台的质量还在，茅台就还是那个茅台。”该媒体表示，当下与其恐慌，倒不如多多关注估值。当下茅台、五粮液、泸州老窖等等，依旧具有成长性。

　　发展前景——茅台的国内市场和海外市场均有较大增长空间

　　在7月31日的官微报道中，张德芹从基本面、市场角度和企业定位三个方面提到了茅台未来发展的增长空间。

　　对于茅台基本面，张德芹提出三个“没有变”，即对中国经济向好发展的信心没有变，对茅台强大的品牌价值认同没有变，茅台酒卓越品质的稀缺性、独特性没有变。

　　这三个“没有变”也是近期提出的茅台酒的基本属性和基本需求面“没有变”的支撑，体现茅台对于未来以及自身发展的信心。

　　从市场角度讲，茅台正在做好国内市场的“三个转型”，以满足消费者日益增长的个性化和高质量需求，并同步推进国际化战略，力拓海外市场，寻求更大的市场空间。

　　2023年，茅台海外市场营收43.5亿元，已占中国白酒出口近90%。不过从过往看，茅台还没有真正深挖市场。这也是为何茅台高层已在多个场合表示，今年将大力发展国际化，只要茅台做好海外市场，自然带来更大的增长空间。

　　三是从企业定位讲，茅台的根在农业，身在工业，价值实现是在第三产业文化上。茅台会把这三块空间用足，根据自身发展整合各方资源推进产融协同，不断扩大茅台未来的增长空间。

　　这些都是未来茅台的营业收入和利润很大的增长空间，也是茅台释放信心的来源。只要找到好的赛道、能够培育的产业，慢慢来，一定能够培育新的亮点出来。

　　华创证券维持贵州茅台“强推”评级，并在7月31日发布的《贵州茅台深度研究报告：酒价逻辑、增长策略与定价范式》中指出，从白酒周期看，上行期业绩-累库和涨价正反馈机制层层放大，到下行期须面对增长-价格-库存“不可能三角”三选二的抉择，茅台稳定健康可持续的经营理念已指明方向。

　　华创证券认为，小幅精准放量、海外市场增量、文化收藏产品推新等，将是茅台穿越本轮周期、持续平稳增长的底层驱动力，茅台穿越周期经营底牌充足。

　　多方观点——基金、券商纷纷看好茅台长期投资价值

　　“白酒股下跌空间已不大!”每日经济新闻在报道中对于某机构看空白酒行业也同样持保留意见。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉每日经济新闻记者：“白酒板块估值已经跌到了历史平均估值之下比较多(的位置)，所以我认为下跌空间并不大。这个位置没必要再做空了，反而是一个逢低布局优质白酒龙头的机会。”

　　事实上，近期贵州茅台已获得众多券商机构的积极反馈。

　　中信证券在最近发布的研报中指出，短期茅台批价有望逐步企稳。再考虑到二季度和全年龙头酒企业绩兑现度较高，以及中长期品牌头部集中、高端化+低端升级的趋势，建议在回调中增加对白酒板块配置。

　　东吴证券认为，相比上一轮调整期，茅台核心竞争力更加强化，产品矩阵更加完善，渠道更加多元，消费者价值和渠道利润护城河更厚更宽，抵御周期的韧性也更强。

　　国海证券也认为，虽然外部面临宏观经济周期和行业周期双重调整，但茅台酒的基本属性和基本需求面没有变，白酒行业自身发展逻辑没有改变。公司对内外部环境的变化有清醒客观地认识，体现了行业龙头的担当。当下龙头酒企应对下行周期的经验越来越丰富，且强大的品牌影响力和健康的渠道库存能让优秀的公司穿越周期。随着白酒板块调整至年初以来的低位，估值性价比已经凸显。

　　银河证券则表示，公募基金对白酒的重仓持股比例在2020年四季度末达到15.1%的历史高点后，呈波动下行趋势，截至2024年二季度末公募基金对白酒的重仓持股比例数据降至9.9%，白酒持仓过高的风险已释放，从与未来业绩增长匹配性的角度看，目前白酒板块估值较为合理。

　　银河证券还认为，当前白酒行业内企业分化发展、集中度提升的趋势不变，对于高端酒企、优秀的次高端和区域酒企，站在十四五规划的角度，在2024年—2025年会迎来稳定的业绩增长，从而使板块整体有较强的业绩增长韧性。

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