施罗德投资多元资产增长及收益主管Remi Olu-Pitan, CFA(中文译名：雷米∙奥卢-皮坦)

　　过去数十年，分散投资策略一直围绕股票与债券这两大传统资产类别。尽管两者的应用方式持续演变，但始终是投资组合建构的核心元素。然而，此策略要持续奏效必须基于两大前提：一是股债相关性低，二是债券作为具相对稳定性的资产类别，其波幅必须有限。施罗德投资由此指出，随着投资市场出现结构性变化，这两大前提已不复存在。换言之，依赖对资产类别的过时假设以及过于简化投资组合建构的时代，已宣告终结。投资组合要有抗逆能力，必须采用新思维与新资产组合。

　　“二战后“安稳至上”的年代，投资者视保本为首要任务，因此投资组合严重倾向固定收益资产。往后数十年，股票的长线增长潜力日益显现，股六债四 (60/40) 的分散投资策略应运而生。即使投资者将六成资金配置于股票以追求更高长线回报，保留四成于固定收益仍被视为安稳的可靠投资方法。部分投资者甚至运用杠杆，寻求超越100%的投资敞口。到了1980年代末，大型机构开始将非公开市场 (私募市场) 等另类投资纳入资产配置中。至2000年代初，大型机构投资者的另类资产配置比例普遍达到15至20%。”施罗德投资表示，但对多数散户投资者、小型机构投资者及许多定额供款退休保障计划而言，股六债四组合依然是分散投资及风险的不二法门。市场环境也相当配合，自1990年代中期至2021年，股债之间长期处于低度、甚至负相关性的状态，令股六债四策略更见成效。然而，近年市况却彻底颠覆了这些预期。自2022年以来，全球债市波幅显着加剧，令债券作为回报来源的可靠性大打折扣。

　　施罗德投资进一步指出，在多个因素夹击下，股债的相关性于新冠疫情后显著上升，这些因素对股债市场均构成冲击，当中包括供应链问题触发的通胀飙升、利率急涨、商品价格上升及地缘政治动荡。此后，两者相关性一直维持于高位。这也导致股六债四组合录得严重负回报，一个以美国市场为主的投资组合由于同时持有标准普尔500指数及美国国债，在2023年下跌近18%，创下自1937年以来的最差年度表现。其原因在于，政府债务日增、人口老化和利率维持较高水平。值得注意的是，这些长线趋势及由此引发的市况，预期将延续至2026年甚至更久。

　　“2008至2009年全球金融危机后，股市在近零利率与低通胀的背景下屡创新高，但那段岁月已经告终。与此同时，经济增长放缓和通胀对股债市场同时构成隐忧，并预示着波幅将持续偏高，股债之间的相关性也可能维持高企。在此已改变的格局中，尽管债券作为分散投资及风险工具的作用下降，但收益率上升或使其成为更具吸引力的收益来源。”施罗德投资表示，市场结构的转移也是另一因素，这意味着投资者需要放眼更多资产类别以满足投资需求。全球主要公开股票市场的上市公司数量持续萎缩，更多企业现正透过非公开市场 (私募市场)融资。时至今日，私募股权 (PE) 与债券已构成13万亿美元的市场，而20年前其规模不足1万亿美元。公募股票领域也出现市场结构性变化。金融危机后，美国超级市值股崛起，成为全球指数的主导力量。到2025年初，美国股票已占MSCI世界指数超过七成，而这种主导地位由不足10只股票所组成。

　　施罗德投资由此建议，在当前环境下，投资者须采用新策略来实现投资组合的抗逆力，而且新策略必须建基于三大原则。一是收益为本：债券角色转变。债券在投资组合中仍具关键作用，但其功能已经改变。投资者不应期望其在股市动荡时提供下行保障。如今，债券应与其他收益来源同样被视为创造收益的资产类别。二是主动型投资变得关键，被动投资策略的广泛投资已不再是稳妥的做法。在市场不确定性加剧的时期，同类资产的回报差异会扩大。只有主动型基金经理能分辨哪些证券与行业板块具回报潜力，以及哪些上升空间可能极为有限。三是进行更广泛的涵盖公募及非公开市场 (私募市场)的多元资产配置，投资组合纳入公募与非公开市场 (私募市场)资产极为重要。股债市场的表现往往受相同的推动因素影响。相比之下，另类投资类别(例如大宗商品、对冲基金、私募股权及私募债)因推动因素截然不同，故可提供多元化效益。传统政府及企业债券市场以外的另类信贷投资的情况也相同。不少另类及非传统资产类别能提供传统投资所无法实现的分散成效。

　　施罗德投资强调，在当前及未来的市场环境下，投资者需要应对的首要难题是：公募市场的波动将会持续，而公募股债市场的相关性将维持高企。同时，贸易战、地缘政治冲突加剧、经济增长乏力、通胀持续、利率高企、脱碳成本以及AI革命演变的潜在不确定性，也都可能使公募股债市场持续处于高度波动的状态。在此背景下，分散投资至另类资产，并持续运用主动型资产管理，或将成为关键所在。一方面，另类资产类别存在独特风险(如私募市场的资金流动性相关风险)，对于一直专注于传统资产类别的投资者而言可能较为陌生。在承担若干额外风险、实现更高回报及分散效益之间，投资者或许需要寻找自己的平衡点。持续变化的经济环境对公募与私募市场以及不同行业板块，带来的影响可能截然不同。 另一方面，目前市况预示着相同资产类别的回报差异将持续偏高，能够精挑细选的主动型基金经理将更能凸显其价值所在。顶尖的主动型基金经理会全力投入证券分析，以识别哪些投资在任何时候都能脱颖而出，哪些又可能够面临挑战，这种审慎而专注的识别能力或能为投资者带来重大差异。

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