施罗德投资固定收益策略师James Bilson(中文译名：詹姆斯.比尔森)

　　经过漫长的程序后，特朗普政府终于宣布拟提名沃什 (Kevin Warsh) 出任下任美联储主席，该提名仍需参议院确认。事实上，外界对沃什的政策倾向已有不少猜测。对此，施罗德投资分析认为，部分先入为主的假设或许未必成立，沃什的思维可能比猜测更为细致。毕竟，其本人近期甚少就货币政策发表公开评论。尽管如此，在沃什就当前美国货币政策立场给予更明确指引之前，以下几点是部署固定收益投资组合时最值得留意的因素。

　　施罗德投资进一步指出，就美国经济而言，再度加码放宽货币政策的必要性有限。当前，美国经济增长保持稳健，而且在 2025 年下半年曾浮现的就业市场下行风险正在减轻。然而，经济所需与决策者实际推出的措施未必一致。即使沃什一向显得独立思考，但若无法在面试美联储主席一职时中充分解释进一步下调政策利率的理由，获任命机会不高;因为，估计美国政府倾向把利率推向约 3%。不过，与部分候选人相比，沃什不太可能主张远超所需幅度的激进减息。但另一方面，作为一名熟悉美联储内部运作、手腕高明的政治人物，沃什比一些竞争对手更有能力实现进一步温和放宽货币政策。

　　“对于资产负债表政策，沃什的看法或较市场实时反应所想更为细致。提名消息公布后，市场揣测他将计划缩减美联储的资产负债表，导致长年期债券收益率随即攀升。虽然他长远可能倾向使资产负债表更精简，但我们认为这是其长期目标，且高度怀疑他会以扰乱美国国债市场的方式落实。那么，他何需如此?”施罗德投资表示，沃什对资产负债表的审慎更加反映一个长期取向：首先，在未来需要货币刺激时(短期内可能不会出现)，避免再使用量化宽松;其次，是与美国财政部加强协调，使政策更一致。虽然后者将引发外界对美联储受“财政主导”的忧虑，但外界并不反对一套跨政府职能的整体政策方针——这或有助其更畅顺地运作。举例而言，长远来看，若美联储容许其持有的长年期美国国债到期后自然缩减，同时透过监管改革创造出相应的需求来吸纳这些资产，这未必是糟糕的政策。

　　施罗德投资强调，将密切留意沃什会否提出调整美联储货币政策框架，尤其是针对美国就业市场的部分。这对债券投资者尤为关键。美国国会授权美联储以“稳定物价与充分就业”为目标，但如何诠释由美联储自行决定，例如把“稳定物价”界定为 2% 通胀。要维持鸽派倾向而又不失公信力，其中一个论点可以是将美国“全民就业”的定义，诠释为比美联储目前估计的4.2%「自然失业率」更低的水平。其他条件不变下，较低的自然失业率估值代表政策利率应相应调低(理由或包括：人工智能 (AI) 应用带来的结构性变化，或 2018 年美国失业率低于 4% 而薪酬压力仍然温和的经验)。虽然仍待更多证据证明沃什正朝此方向思考，但其过往把 AI 与生产力视为通胀下行推动力的评述，多少释出相关讯号。

　　那么，沃什履新美联储主席会对固定收益投资组合带来什么影响?基于美国经济增长前景仍强、就业市场出现稳定迹象、以及财政支持措施在 2026 年持续渗透经济，施罗德投资对美国存续期(利率风险)保持适度看淡。不过，鉴于预期沃什既有意亦有能力推动进一步减息，任何抛售债券的幅度预计将会有限。若市场对 2026 年余下时间的减息预期降低至一次或更少，施罗德投资会对美国存续期转趋较正面看法;但现阶段尚未到位。

　　施罗德投资认为，债券市场的长息部分仍然容易受到财政纪律不足的影响。但自沃什获提名的消息公布后，由于市场将其过往对资产负债表的看法推断为未来将会削弱长债需求的政策，长债收益率已见上扬。同样地，目前时机未到，但若此趋势持续，将会提供具吸引力的机会——30年期美国国债收益率一旦升穿5%，其估值将显得更为吸引。

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