施罗德投资首席投资总监 Johanna Kyrklund(中文译名：约翰娜∙基尔克伦)

　　过去数年，我一直鼓励大家看淡短期的新闻热点，转而聚焦中长期趋势。较宽松的财政政策、人工智能 (AI) 热潮、国防开支增加，以及在复杂多变地缘局势下对保障供应链安全的高度重视，都指向更强劲的整体名义经济增长，这有利于股市行情。从周期角度来看，我们目前仍处于强劲的经济增长环境中。然而，相关风险也正在累积，以下是我正密切关注的指标。

　　首先，伊朗冲突持续的时间超预期。我们无法预测最终结果，但可以肯定的是，能源市场的供应缓冲 —— 即海上储油及战略储备已基本耗尽。这意味着我们必须对能源价格持续高企的可能性保持警惕，而这进一步增加了各国央行制定政策前景的复杂程度。我们需要密切关注原油(以及汽油、柴油、航空煤油)与天然气的价格走势。

　　这带出了我的下一个关注点：债券。我一直强调，债券收益率将是本轮股票牛市的重要影响因素。在面对通胀冲击(而非通缩冲击)以及整体政府财政开支过度的环境下，若债券投资者仍愿意为政府借贷提供资金，更高水平的名义经济增长就有望继续支撑股市走势。

　　过去数月，债券收益率出现大幅震荡。随着AI热潮日益依赖债务融资，运作良好的债券市场变得更加重要。美国近期的加息决定反映出美联储主席沃什(Kevin Warsh)对维护央行政策公信力的重视，这或许能够在现阶段将收益率维持在可控范围内。

　　然而，考虑到我们对经济强劲增长的正向预期以及中东冲突带来的通胀风险，我预计这些疑虑将会重新浮现。

　　债券收益率会在何时演变成股市的主要风险?我将其划分为两个阶段：

　　我们目前正处于第一阶段。在这个阶段，随着债券收益率上升，股票需要带来更高的潜在回报才能维持投资吸引力。企业的融资成本有所增加，意味着投资项目需要创造更高收益，才具备投入价值。这在AI领域更值得关注，目前部分数据中心融资交易的收益率已达10%。

　　我们的股债估值模型尚未发出预警;尽管AI相关资本开支需求庞大，但从信贷角度看，超大型云端服务商(hyperscalers)的资产负债表依然稳健。目前，我们的股票投资团队仍然认为，市场低估了AI发展所带来的长期机遇。AI应用普及持续扩大，且超大型云端服务商与前沿AI实验室的收入正在飙升。

　　第二阶段则是市场因担心债务可持续性而引发债券抛售潮：幸好我们尚未步入该阶段。美国经济增长仍然强劲，有助于维持目前的经济与市场局面;而在欧洲，债券市场已对各国政府形成了一定的财政约束。今年夏天的债券收益率上升，主要反映市场对利率走势的预期改变，而非长期债券市场出现异常波动所致。

　　然而，从中期来看，随着全球人口老龄化，政府开支将可能持续增加。若通胀高于预期，引发更显著的利率冲击;又或是经济增长显著放缓，都可能使市场更关注政府债务问题，并进一步暴露潜在的债务风险。

　　我们目前仍处于第一阶段，较高的名义经济增长上升对股市的支持作用，仍足以对冲债券市场风险。因此，相比债券，我们现阶段更看好股票;但随着债券收益率上升，债券将变得更具投资吸引力，股票也需要展现更具吸引力的回报潜力才有望保持优势。

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