2019年10月25日,深圳鹏爱医疗的海外主体医美国际(简称“鹏爱医疗”,股票代码:AIH)正式在美国纳斯达克挂牌上市。鹏爱医疗的发行价为12美元,此次发行250万份ADS,募集资金3000万美元。

　　图:鹏爱医疗登陆纳斯达克

　　鹏爱医疗上市首日的开盘价为12.16美元,稍微上涨。在多种因素的作用下,截止收盘时,鹏爱医疗股价下跌16.42%报10.03美元,市值约为2.37亿美元。

　　在资本市场层面,近几个月美股中概股呈现普跌态势,市场偏好趋向保守,对鹏爱医疗上市首日的表现造成一定影响;从行业角度看,医美行业呈现高毛利、低净利的特征,其中高企不下的获客成本是制约医美公司发展的首要问题,导致资本市场对医美企业的商业前景存在一定疑虑。

　　抛开这些短期表现,站在更长的时间尺度看,鹏爱医疗的上市具有多重意义,除了增厚自身的发展资金,还给资本市场提供了一个医美行业未来发展的观察窗口,更给医美行业增添一抹希望的曙光。时间流逝,市场的短期疑虑将会被打破,长期价值将会显现。

　　01、可圈可点的招股书

　　从招股书上的数据来看,鹏爱医疗的表现可圈可点。

　　根据招股书显示,2016-2018年及2019年上半年,医美国际营收分别为5.849亿元、6.974亿元、7.613亿元和3.931亿元人民币(单位,下同)。根据弗若斯特沙利文的数据,就2018年的收入而言,深圳鹏爱医疗美容医院是中国第三大私人美容医疗服务提供商。

　　图:鹏爱医疗收入保持稳健增长(单位:亿元人民币)

　　医疗美容简称医美,是通过医学手段,包括药物、仪器及手术等,以达到改变人体外部形态、色泽及部分改善其生理功能,增强人体外在美感为目的,而进行的一系列的治疗。鹏爱医疗是中国领先的医疗美容服务提供商,主要提供外科美容治疗服务、微创美容护理、能量仪器疗程、以及一般医疗保健和其他美容服务四大医疗服务。

　　从收入结构看,截止2019年6月30日,鹏爱医疗的外科医美服务、微创美容护理和能量仪器疗程收入占主要比重,三项服务的收入占比分别为40%、26%和25%,侧面反映了目前微整形的流行趋势,带给市场更多想象空间。

　　图:鹏爱医疗业务收入占比

　　在很多人的印象中,医美行业是一个暴利行业,鹏爱医疗也呈现高毛利率特点。招股书显示,公司整体毛利率长期维持超过60%。2019年上半年达到67.8%,其中微创美容护理和能量仪器疗程的毛利率分别达72.7%和72.2%。

　　而2016年到2019年上半年,各项业务的毛利率均出现不同程度改善,反映出鹏爱医疗的成本控制和管理效率持续提升,使得在快速扩张的同时,综合毛利率仍能保持在高水平。

　　图:鹏爱医疗各业务毛利率

　　获客成本越来越高,医美行业的销售费用居高不下,导致很多医美机构持续亏损。在这样的背景下,2017-2018年鹏爱医疗市场营销费用率约32%,保持稳定。而2019年上半年市场营销费用率为29.6%,更是同比降低了约2个百分点。据悉,鹏爱医疗开始转变营销渠道,从传统渠道转向新氧、大众点评、天猫等新媒体渠道。

　　图:2019H鹏爱医疗市场营销费用占比收入(%)同比下降

　　在盈利能力方面,鹏爱医疗2019上半年利润8016万,同比2018年上半年大幅增长375%。虽然2016年、2017年、2018年账面利润分别为5053万元、-7242万元、-2.5亿元,但其中三年分别产生了可转换优先股等的账面重估影响分别为4903万元、-1.25亿元与-2.92亿元,不考虑该部分影响后的净利润分别为1327万元、5994万元与6396万元。

　　而且公司同时也披露了医疗服务行业更加常用的盈利指标——EBITDA,2016年、2017年、2018年及2019年上半年调整后EBITDA分别为9600万元、1.12亿元、1.13亿元与1.02亿元。

　　鹏爱的负债率水平也很低,截止2019年6月30日,银行负债仅约1.40亿元,相较9.95元的总资产,银行负债仅占约14%,仅相当于2019年上半年调整后EBITDA的1.37倍。

　　2018年是医美行业悲情的一年,竞争加剧,获客成本飞涨,让很多业内公司痛苦不堪,甚至出现倒闭潮。在这样的背景下,再考虑到鹏爱医疗正处于快速扩张期,这样业绩显得格外出彩。

　　02、从深圳走向世界

　　鹏爱医疗的历史可以追溯至1997年成立的深圳鹏程医院。深圳是改革开放的前沿,也是鹏爱医疗的大本营,伴随着改革开放的春风吹遍大地,鹏爱医疗的商业版图不断扩张。

　　2005年,鹏爱医疗成立第二家美容医院——深圳鹏爱医疗美容医院。

　　六年后,鹏爱医疗迎来了一个发展的关键节点。2011年,鹏爱医疗美容开始接触风投机构,曾获得IDG资本、大正元资本等1500万美元A轮,随后也顺利完成了B、C轮融资。此外,鹏爱医疗还引入了普华永道作为审计机构,并合作至今,使得其公司治理和管理更加规范化、国际化。

　　在资本助力下,从这一年开始,鹏爱医疗加快了扩张的步伐,实现了跨越式的发展。

　　通过设立新店、外延并购相结合的方式,2011年鹏爱医疗即开设海口和惠州鹏爱医院,收购南昌鹏爱医院。2012年至2019年,更是接连在深圳、济南、烟台、北京、上海、长沙、武汉、杭州、香港等地收购或成立多家医院。

　　其中2015年、2017年分别收购了香港和新加坡的一家美容中心和国际诊所,成功进军海外市场。在今年,鹏爱医疗还收购了美国加州一间拥有5家连锁医院20%的股份,海外版图进一步拓展。

　　图:鹏爱医疗发展历程

　　截止目前,鹏爱医疗已有21个线下美容医疗中心(包括19个全资或控股中心),遍布中国大陆、香港和新加坡的15个城市。截至2019年6月30日,医美国际有医务人员567名,其中包括医生203名。

　　经过多年发展,鹏爱医疗从深圳出发,成功搭建了一个世界性、集中式的业务网络结构。这21个美容中心横跨海内外,被分为大型、中型、小型/卫星中心三个层级,呈现金字塔状,其中顶端是深圳鹏程医院、深圳鹏爱医疗美容医院与重庆鹏爱医疗美容医院为旗舰医疗机构。

　　由于线下美容机构,是重资产模式,扩张边界除了受到资金制约,还受到管理边界的制约。通过建立集中式网络管理,鹏爱医疗能制定统一、高质量的标准确保服务的安全及质量。

　　得益于此,复购客户比例显著高于同行。根据招股书披露,2019年上半年100048人接受了医疗美容服务(2018年同期为85635人)。而在这10万余人中,复购用户占比为52.8%,明显胜于同行。

　　而且,集中式管理体系能将合规、采购、营销、财务等管理职能集中于总部,有利于加强对下属医院的管控,从而提高管理效率和成本控制。比如,旗舰医院的医生带着高端设备定期不定期地在卫星诊所会诊,给低线城市的客户带来高端服务,既能增强品牌美誉度,也能降低人力平均成本、区域内分享医疗器械帮助降低设备折旧成本、全集团统一投放线上线下广告,减低整体获客成本等。

　　最后,集中式网络能实现规模化的商业模式,在并购美容中心时,由于具有统一的标准,可以快速的复制到并购机构中,实现赋能融合。根据信息,鹏爱医疗收购的美容中心大多数在两年内实现盈利,长沙鹏爱和上海鹏爱仅用一年就实现盈利。

　　商业模式一经验证就可以不断复制。鹏爱医疗披露,将持续对治疗中心的战略性收购和投资,以扩大和加强其在美容医疗市场中的市场地位,并计划在未来三年内在中国的三线和四线城市建立30至50家卫星诊所,尤其集中在中国东部和南部。

　　事实上鹏爱也具备这样的资本能力。截止2019年6月30日,鹏爱的资产负债率仅为14%,成功上市的融资后,资金储备显著增强,在目前的行业洗牌阶段,有理由相信鹏爱将在行业的下一波整合大潮中占据先机。

　　鹏爱医疗持续下沉扩张,从好的方面理解可以说业务版图扩张,营收利润规模扩大,但这个结论建立在“医美行业的未来是光明”的大前提上。此时,一个问题摆在了投资者和资本市场面前:医美行业未来将何去何从?

　　03、医美下半场的想象空间

　　根据Frost&Sullivan的数据,预计到2023年中国美容医疗服务市场总额将增长至3601亿元,相当于2018年至2023年的复合年增长率为24.2%。其中,中国私人美容医疗服务提供商的市场规模有望在2023年达到3166亿元,2018年到2023年复合年增长率为26.1%。

　　作为全球增长最快的市场之一,2017年中国市场规模排名全球第二。更重要的是,中国医疗美容服务市场渗透率极低。根据Frost&Sullivan的数据,2017年中国每千人平均接受医学美容治疗11.7次,而韩国、美国、巴西和日本的千人普及率分别为80.4、50.1、43.6和27.0次。显然,中国的医美市场增长潜力巨大。

　　也因此,庞大的市场空间吸引了众多机构,参差不齐,竞争激烈。

　　回顾我国医美市场的发展,2018年是重要的分水岭。2018年之前,我国的医美市场异常火热,进入爆发性成长期,但是医美机构野蛮生长也引发了许多社会问题,黑机构恶性竞争、医疗事故频发、获客成本高、美容机构盈利难等问题突出。2018年下半年开始,医美行业进入洗牌阶段,多数机构在迷茫中倒闭。医美行业的下半场将是剩者为王,以服务、技术和资金等取胜。

　　不难想象,经过一轮洗牌后,一批头部的医美机构将凭借优质的服务、先进的技术和充足的资金等优势,脱颖而出。

　　较高的复购率、高效的集中式管理以及遍布全国的网点共同为鹏爱医疗营造出了一个美好的发展图景。而鹏爱医疗深耕医美市场22年,成功跻身业内为数不多的上市的医美机构,也将极大提高其品牌价值并大幅加强融资并购能力。

　　另外,鹏爱医疗也反复提及在技术上的优势,通过收购中国香港、新加坡、美国等地的诊所,以及首席医疗技术官周毅涛长期在一线的从医经验,其可以有机会第一时间接触并引进世界前沿的先进医美技术。

　　与其他同业相比,上市以后的鹏爱医疗在资金、品牌、技术和管理上都具有明显的先发优势,这都将是医美行业下半场赛跑胜负的关键因素。未来,鹏爱医疗的增长主要体现在利用率提升带来的同店增长、下沉国内三四线城市设立卫星诊所、外延并购区域性中型品牌医美连锁医院等战略,鹏爱医疗只需要用时间证明自己。

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