2025 年，或许是个神奇的年份。

　　春节时 Deepseek R1的横空出世，让压在中国大模型产业头上的阴霾，终于透了一丝气，未来或许会被史称“中国科技领域的Deepseek 时刻”

　　而随后Labubu 走红助推下相关上市公司的股价暴涨，无疑也催生了中国新消费的“Deepseek时刻”。虽然伴着股价疯涨，泡沫论质疑已经日益密集，但显然股价的波动，不会改变新消费行业大步前进的行业格局。

　　现在，中国公募 ETF 中的“港股行业ETF”这一品类，也借机引来了自己的“东风”，从创新药到汽车，再到新消费，港股每一个值得细分的赛道，基民都期待有一个ETF 能够捕捉风口。

　　在港股消费这个赛道，国证港股通消费主题指数(987024.CNI)自 2022 年 4 月 11日发布，已有 3 年多，但直到近期，才将迎来跟踪它的首批 ETF产品发行——港股通消费50ETF(159268)。

　　内战内行到外战内行

　　2025 年，“新消费”、“Z世代”这些概念炙手可热，某家潮玩公司、一家传承金店、以及某个连锁茶饮品牌更成为洞悉“新消费”的三大代表。

　　股市，是需要“讲故事”的。

　　但我并不认为“Z 世代”的叙事流，足以形容这波“新消费”的浪潮，毕竟从拥抱“80后”到看懂“90 后”，再到理解“00 后”，这样的年代叙事，每 10 年甚至每 5年就要来一波。

　　但仔细观察更多的上市消费股这些年的发展，我想从“内战内行”到“外战内行”，才是一条更宏大的叙事逻辑。

　　打开A股的消费类基金，你能深深明白“内战内行”这四个字。无论是白酒、调味品，还是牲畜、奶制品，都是一个近乎内向型的消费市场，是一个不需要与外资太猛烈拼杀的行业。毕竟，白酒老外是不太懂的，中餐的调味品，更不懂。畜牧和鲜奶有着强烈的地域依赖。从这个视角下，A股中的消费股，尤其是有着赫赫威名的那些，往往不需要经历外向型竞争。从巴菲特的视角，“傻子”都能经营好的企业，无疑是有护城河的上乘企业，但中国的产业格局升级，显然不能只有这种“内战内行”的企业。

　　如何参与到全球化的消费制造业和品牌竞争格局之中，如何“外战内行”，在我看来这才是“新消费”与“旧消费”在使命层面最大的差异。

　　是的，曾几何时，当我们谈论中国制造，脑海中浮现的或许还是流水线上密密麻麻的身影。然而，近十年来，一股新的浪潮已然成型。中国消费品牌，那些我们日常生活中耳熟能详的名字，正悄然完成从“世界工厂”到“全球买家”的身份转变。

　　第一代的“外战内行”，更多是品牌和财务层面。

　　风靡街头的FILA时尚运动风潮，其在中国的崛起离不开一家国产运动服饰龙头企业的运筹帷幄;高端户外爱好者追捧的Arc'teryx、Salomon越野鞋，其母公司也归于该集团的全球品牌矩阵。家电领域，美国某百年家电品牌、意大利的Candy Hoover也被国内品牌收至麾下，让全球技术更好地服务中国家庭的智慧生活。甚至许多脚上舒适的Clarks皮鞋，其背后亦有另一家知名国产运动品牌其家族资本的战略布局。

　　从资本到运营层面，介入外资品牌，用海外品牌守住国内市场，再到用海外品牌征战全球市场，甚至如某体育用品集团所参与的Amer Sports于 2024 年在纽交所独立上市，帮助该集团征战全球资本市场。

　　第二代，无疑是以某家潮玩公司为代表的消费品，以自有品牌，征战全球市场，同时将全球变为显著性营收来源。有清晰的数据显示，该公司的港澳台和海外营收占比已经达到了38.9%，将近四成。(数据来源：公司2024 年年报)

　　新消费下港股的重要地位

　　当越来越多的“新消费”品牌参与到全球消费品的竞争之时，港股的地位，就越来越重要。

　　和传统国内消费品企业早年依赖银行贷款等资金逐步成长，绝大多数“新消费”企业的诞生和高速扩张，都离不开风险投资的加持。虽然风投领域，人民币基金的影响力越来越大，但不可否认的是，美元基金依然是不可忽视的重要力量。

　　A股更好的选择。所以你会看到这几年有那么多新消费品牌在港股上市。

　　从这个角度说，布局港股通消费行业的指数基金，决不仅仅是买入当下的那些成分股，而是押注风投参与→国产“新消费”品牌诞生→全球扩张→港股上市 这样的新征程路径。

　　稀缺的港股消费指数

　　虽然港股中的消费股也来越热，但对 ETF 玩家而言，趁手的工具，长期供应不足。

　　在主流指数领域，有三个港股消费指数：❶中证港股通消费指数;❷恒生港股通消费指数;❸国证港股通消费指数。

　　虽然都是港股消费，但其实内涵迥异。

　　中证港股通消费指数，本质上更像是恒生科技的“近亲”，所以权重股是国内互联网巨头等等熟悉的面目。下表是2024年迄今，三个消费指数与恒生科技的月收益相关系数矩阵，可以看到中证港股通消费指数与恒生科技的相关系数高达0.97。

　　所以，如果你关注的是“新消费”，真正值得关注的是国证港股通消费和恒生消费两个指数，他们比较接近普通基民认为的港股消费。

　　在很长一段时间里，国证港股通消费与恒生消费的走势相若，但是进入 2025 年，两者却出现了显著差异。

　　从下图可以看到，最近国证港股通消费指数可谓是迭创新高，早就刷新了 2024 年 10 月“9·24”行情留下的高点，而恒生消费却依然受制于之前的高点，并未新高。

　　为什么这波国证港股通消费指数那么强?

　　或许要归功于此前国证港股通消费指数中，汽车行业“浓度”比较高，不仅有今年大热的小米，一度还有比亚迪、理想、小鹏等。这些个股今年的表现，大大提升了港股通消费指数的表现。

　　值得一提的是，今年 4 月，国证港股通消费指数的编制规则做了调整，对消费的最新定义是：

　　服装、珠宝、美容护肤等个人用品，白色家电、食品饮料等家庭用品，餐饮、旅游等消费者服务，以及其他消费相关领域。

　　目前的国证港股通消费指数，公众理解的“新消费”的含量更浓了。

　　数据来源：Wind，截至2025/6/17，指数成分股不代表个股推荐

　　基于新的成分股，可以看到“新消费”的 ROE还是相当客观，净利润也在攀升中。

　　新消费，无疑是中国制造业扩张的一条漫漫征途。

　　这条路注定不会一帆风顺，但又必须走下去。尤其是通过资本、品牌的“出海”，是在2025 年全球“关税”疑云下，必须走的一条道路。

　　在这个过程中，股市的走势和估值，或许会有波动，但里面无疑蕴含着更大的机会。对指数投资者而言，首要的是有趁手的工具，以备不时之需。根据公告，港股通消费50ETF(159268)于 6 月 18 日至 7 月7 日发行，有兴趣的不妨关注。

　　风险提示：基金有风险，投资须谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示未来表现，基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现。投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。本基金属于中等风险等级(R3)产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型(C3)及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。具体发行时间以公告为准。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。国证港股通消费主题指数2020-2024年涨跌幅分别为(%)：46.25、-14.14、-20.20、-25.39、9.68，数据来源：Wind，截至2024/12/31。


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