今年FOF支棱起来了，爆款新发迭出，一扫前两年品类发展的阴霾。

　　这背后，既有市场环境的配合，也有投资者心态的变化。但更深层的推动，是整个公募行业长期存在的一些结构性痛点，开始被越来越多投资者看见。

　　最突出的痛点之一，是“选基难”+“择时难”双重困境。中国市场基金数量众多、风格各异，普通投资者缺乏系统框架，大多依靠短期业绩、明星标签或者渠道推荐来做选择，结果往往“买在高点、卖在低点”，收益体验极差。

　　其次，高波动叠加投资纪律的缺失，导致投资者即便选到好基金，也很难拿住。根据多家平台的调研，投资者平均持有偏股基金的时间仍不足一年，基金赚钱基民不赚钱的现象普遍存在。

　　也正因如此，越来越多从业者和投资者开始意识到：FOF，不仅是一个产品，更可能是上述问题的解决方案之一。

　　汇添富鑫添盈一年持有混合(FOF)(A/C：016036/016037)在全球多资产配置的框架下，实现了稳中有进的业绩表现。过去一年，基金上涨5.43%(同期业绩基准为5%)，今年上半年，基金实现涨幅2.36%(同期业绩基准为0.85%)。(数据来源：基金二季报，截至2025/6/30)。

　　某种意义上，这是一只“体系驱动型”的产品，基金经理程竹成以量化模型为骨架、定性判断为补充，搭建出了一套“规则驱动、稳中求进”的FOF投资方法论。

　　今天和大家一起拆解程竹成的投资哲学，并解释那个核心问题：在低利率时代，全球多元资产配置框架到底意味着什么。

　　解答了这个问题，或许我们就能理解，为什么FOF又行了。

　　金融工程构建回撤防线

　　程竹成是金工出身，履历却并没有局限在“写模型、调回测”的象牙塔里。

　　早年程在 MSCI 负责因子研究和量化数据治理，这让他熟稔风险分解、资产协方差与因子暴露这些量化的底层语言;随后进入保险资管，管理真金白银的大账户，又逼着他把抽象公式翻译成稳健可落地的资产配置方案。

　　量化的严谨与资管实务的反馈，成为他方法论的两条“母语”——一条确保决策有足够的数据与规则支撑，另一条提醒模型必须服从市场的复杂现实。

　　也正因如此，当他 2022 年加入汇添富资产配置中心时，很快就把“金工思维”嫁接到公募 FOF 的场景：先用风险预算框架锚定大类资产权重，再用量化筛选与定性访谈双检索的方式挑选底层基金，最后辅以持有期与动态风险阈值来约束投资者行为与组合波动。整套方法像搭积木——逻辑清晰、接口标准，却又在关键节点保留人工干预的“保险丝”。

　　2025年初，鑫添盈正式完成转型—— 从传统聚焦国内资产的低波动FOF，升级为绝对收益目标的全天候多资产FOF，并设定最大回撤控制目标为3%，意在成为低波动、跨周期、抗风险的底仓型FOF。

　　转型后的鑫添盈收益表现亮眼，在关税战等外部冲击下仍维持住了组合的韧性，充分展现出了全天候配置的抗压能力。

　　程竹成直言，2024 年 2 月那次的组合波动，是自己职业生涯中一次重要的“教训时刻”。他坦言，那次“左侧加仓”让组合净值短期承压，考核成绩和客户体验双双受挫——“曲线太难看了”。痛定思痛之后，他下定决心从根源上把风险和回撤管住，于是对鑫添盈的风险管理体系做了“拆旧建新”，最终落地成了自上而下的“三道防线”：

　　第一道防线：投前分散与权重约束 在配置阶段就把“安全垫”垫好，各大类资产都按框架配置，此外模型预设 3% 的最大回撤，任何一次“重仓冲动”都会被规则拦下。

　　第二道防线：投中动态监控 实时盯住资产间的相关性，也监控单一资产的“泡沫度”。正常时，股债、黄金互相对冲;一旦出现“同跌”，或某类资产估值明显泡沫化，都会触发预警。回撤逼近 2.5% 就削减风险仓位，黄金、债券等防御资产顶上，用战术减仓缓冲净值。

　　第三道防线：投后止损与再平衡 若回撤突破 2.5%~2.7%，系统自动“踩刹车”，权益和商品仓位降档，临时加货币基金与超短债。等市场企稳再恢复，程竹成说，“就是为了守住曲线，不让客户在一波大跌里被吓走。”

　　自此，鑫添盈的风控从“算法驱动的实验”晋升为“工程化的系统”。也正是这一套风控体系，让“低波、稳健、跨周期”不再停留在产品宣传里，而成为可被数据反复证伪的底层优势，为后续资产配置的落地，打下了最厚实的地基。

　　全天候策略的中国实践

　　桥水中国最近在做产品募集，可谓一呼百应，然而这一次，费率要相较之前更贵，也更难买到，购买门槛已经来到了500万。

　　靓丽的业绩是桥水的底气，那套著名的全天候策略，似乎来到中国也没有表现出水土不服。

　　然而在程竹成看来，照搬“全天候”并不足够。 中国的利率机制并非完全市场化，资产相关性可能因政策调整瞬间重构，商品价格的波动周期也常常和全球节奏脱钩。更重要的是，国内投资者结构与海外不同，情绪更集中，交易更短期化，放大了市场的波动性。

　　但越是如此，中国投资者越需要一套“全天候”的解决方案。 单一市场的“过山车”体验和对宏观趋势的过度依赖，是每一轮市场震荡时的老问题：A 股一轮下跌，可以轻易抹去三年收益;债券虽然稳，但当利率进入低区间后，票息变得不再性感。

　　对长期理财资金——如养老金、教育金——来说，他们需要的并不是短期暴利，而是能在所有宏观环境里“活下来”的底仓。

　　程竹成和他的鑫添盈，就是在这个背景下，试图给出“中国版全天候”的答案。

　　桥水的全天候模型用通胀和经济增长是否超预期，将宏观场景分成四个象限。通过搭配股票、债券、黄金、商品等多类资产的权重，使得每个宏观场景的风险贡献相同，并靠资产间的低相关熨平宏观波动。

　　程竹成拆开了原版逻辑，重新拼成更适合中国市场的全天候结构。

　　他先把 A 股、国债、纯债、国内大宗这些核心资产排上台面，让四象限模型有了中国底色。然后再补上两块独立拼图，美股和中国宏观的关联度低，是对冲系统性风险的“第二战场”;黄金留作极端时刻的“最后保险丝”。

　　而前面讲的三道防线，则构成了这个架构上的保险栓。这让鑫添盈不只是搭了一个全天候的骨架，更在骨架上长出了自我修复的神经系统。

　　模型的指令是刚性的——A 股、美股、黄金、商品、债券、现金，都按预设权重摆好。但一旦市场出现不在剧本里的波动，三道防线会立刻介入：投前分散把“重仓冲动”拦在门外，投中监控盯住相关性与泡沫信号，投后止损在回撤触及阈值时“踩刹车”，让组合重回安全模式。

　　程竹成并不满足于仅仅“活下来”，他的目标是在波动可控的前提下，把底仓做出增强感。这就需要在“全天候”的β框架之外，再铺设一条清晰、可复制的α路径。

　　同风控端的三道防线一样，程竹成把打造α的任务也分成了三条管道：

　　第一条，是权益端的精选配置。 他用“定量+定性”的双重筛选机制，先搭出价值、消费、成长、周期等六大风格池，再通过调研访谈锁定理念稳定、执行力强的基金经理。汇添富本就是权益投资大厂，平台研究资源和行业覆盖度为这条 α 管道提供了扎实的基础。

　　第二条，是债券端的“久期与信用增强”。 债券部分并非纯防御仓位，而是通过久期管理和信用利差模型，适时调整利率债和信用债的权重，捕捉利差扩张或收敛中的额外收益。

　　第三条，是低相关资产中的战术捕捉。比如在利率快速下行阶段，他通过 REITs 获取利差回补;而在2024年商品上行期，豆粕一度作为仓位配置，提供了额外的贡献。在战术层面，他更关注的是资产间的错位性价比，而非“下重注博翻盘”。

　　这三条管道并非孤立存在，而是嵌套在全天候主框架之内、在风控红线之下。程竹成强调：“我们要的不是高收益，而是超额收益。这两个逻辑很不一样。高收益靠进攻，α靠筛选和纪律。”

　　在这个体系下，α 来自多点协同，而非单点押注。

　　这套框架让鑫添盈的底色很清楚：β 负责在各种宏观环境下维持稳定，α 则在可控风险里慢慢叠加增厚。

　　2025 年上半年，鑫添盈就在不错的回撤控制下，实现了较好的收益。这样的结果并不依赖单一市场行情或一次“押注成功”，而是依靠框架、纪律和细节堆出来的。

　　对于想要一个可以长期拿住的底仓型产品，这大概就是投资者最需要看到的东西。

　　最后的话

　　今年 FOF 热度重燃，背后不仅是行情推了一把，更是因为行业和投资者都在寻找一种新的关系：不靠明星经理的“灵光一现”，而是靠体系和框架，让普通人也能在市场里走得稳。

　　程竹成和鑫添盈，恰好提供了这样一个样本。他用量化思维搭骨架，用风控和筛选织网，把“全天候”改造成了适合中国市场的版本，也证明了一件事——FOF 可以不喧哗，但可以很有力量。

　　对整个行业来说，这或许意味着一种方向;对投资者来说，这更像是一份安静、但能握在手里的底仓答案。

　　风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不代表未来。投资者在购买基金前应仔细阅读基金招募说明书与基金合同，请根据自身投资目的、投资期限、投资经验等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策观点仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不代表未来。投资者在购买基金前应仔细阅读基金招募说明书与基金合同，请根据自身投资目的、投资期限、投资经验等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成未来本基金业绩表现的保证。投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件以详细了解产品信息。汇添富鑫添盈一年持有属于中等风险等级(R3)产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型(C3)及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。上述基金对每份基金份额设置最短持有期限，基金份额持有人在最短持有期到期日前不能提出赎回申请。本材料中的观点和预测仅代表我们的判断，不构成任何投资建议或实际的投资结果。我们也不保证当中的观点和预测不会发生任何调整或变更。汇添富鑫添盈一年持有历任基金经理为徐博(20230222-20250205)、程竹成(20230315至今)，自2023-02-22成立以来至2024年底各年及2025上半年业绩及基准分别为(%)：0.13/-0.93、3.98/6.64、2.36/0.85。程竹成在管的其他同类产品包括：汇添富聚焦价值成长三个月混合FOF自2020-07-13成立以来至2024年底各年及2025上半年业绩及基准分别为(%)：13.11/3.85、0.81/0.72、-21.05/-12.81、-14.54/-5.4、11.85/9.92、8.81/0.65，汇添富添福睿享稳健养老目标一年持有混合(FOF)A自2022-05-18成立以来至2024年底各年及2025上半年业绩及基准分别为(%)：-0.98/-0.44、-0.59/-1.04、3.96/7.25、2.77/0.26，汇添富添福欣享均衡养老目标三年持有混合发起(FOF)自2023-06-02成立以来至2024年底各年及2025上半年业绩及基准分别为(%)：-1.2/-4.86、3.43/10.02、8.1/1.46，汇添富添福智富均衡养老目标三年持有混合发起(FOF)自2023-06-20成立以来至2024年底各年及2025上半年业绩及基准分别为(%)：-1.09/-6.52、3.03/9.58、6.76/0.61，汇添富养老2035三年持有混合(FOF)自2023-12-25成立以来至2024年底各年及2025上半年业绩及基准分别为(%)：4.6/9.85、7.02/1.07，汇添富添福睿鑫积极养老目标五年持有混合发起(FOF)自2024-07-23成立以来至2024年底各年及2025上半年业绩及基准分别为(%)：0.28/10.5、9.29/1.58。数据来源：基金二季报，截至2025/6/30。